河北保定市淶水縣國家級5A級風(fēng)景名勝區野三坡景區，對于許多游客來(lái)說(shuō)并不熟悉，近日卻因為一則破產(chǎn)重整的消息，刺痛了不少投資者，引起資本市場(chǎng)的震動(dòng)。

今年上半年，疫情對我國旅游業(yè)打擊不小，“雙節”過(guò)后，不少景區依舊沒(méi)能擺脫期待落空的結局。其實(shí)，早在今年6月份，野三坡景區的投資營(yíng)運方野三坡旅游投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“旅投公司”)就被申請破產(chǎn)重整。

具體來(lái)看，旅投公司的第一大股東，是有國資背景的淶水縣野三坡風(fēng)景名勝區開(kāi)發(fā)服務(wù)中心，持股比例為51.02%；旅投公司的第二大投資人，是河北省首家在A(yíng)股上市的房地產(chǎn)企業(yè) 榮盛發(fā)展 (002146.SZ)，持股比例為48.98%。

如果說(shuō)上市公司的股價(jià)漲跌吸引眼球，那么資本世界的暗流涌動(dòng)超乎想象。據2020年半年度報告顯示，榮盛發(fā)展的主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售。目前，公司已基本形成了以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主業(yè)，貫穿康旅、產(chǎn)業(yè)園、設計、實(shí)業(yè)、酒店、物業(yè)、商管、房地產(chǎn)金融等業(yè)務(wù)為一體的全方位、綜合性的全產(chǎn)業(yè)鏈條。

以往，在投資者的印象中，房企“家大業(yè)大”業(yè)態(tài)豐富，部分項目出現問(wèn)題也能及時(shí)解決，旅投公司的破產(chǎn)重整會(huì )對榮盛發(fā)展造成怎樣的影響？

康旅板塊價(jià)值受損

2020年上半年，公司實(shí)現營(yíng)收約261.54億元，同比增長(cháng)7.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約29.46億元，同比增長(cháng)0.04%。其中，房地產(chǎn)業(yè)實(shí)現營(yíng)收約226.39億元，占總營(yíng)收的86.56%，同比增長(cháng)4.68%；其次是產(chǎn)業(yè)園區實(shí)現營(yíng)收約20.35億元，占總營(yíng)收的7.78%，同比增長(cháng)90.35%。

旅投公司的破產(chǎn)重整，對榮盛發(fā)展的財務(wù)指標有何影響？

據6月19日旅投公司發(fā)布的關(guān)于重整事項的公告顯示，近年來(lái)，由于景區基礎設施建設和資源整合收購投入過(guò)快過(guò)大，投入資金主要靠金融機構貸款，財務(wù)費用、折舊費用、維護費用占比較大。

今年上半年，受新冠疫情影響，旅投公司沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，造成無(wú)法按時(shí)償付到期債務(wù)，但旅投公司財務(wù)數據顯示，流動(dòng)資產(chǎn)、長(cháng)期股權投資、在建工程、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等合計約21億余元；金融機構貸款、工程項目欠款等負債9億余元(具體數額以審計評估結果為準)，資產(chǎn)遠大于負債。

從數值上來(lái)說(shuō)，9億余元的債務(wù)并不會(huì )使旅投公司立即陷入困境，出現暫時(shí)資金困難，不能償還到期債務(wù)，債權人申請對旅投公司重整也實(shí)屬正常。不論是使用流動(dòng)資金償還，還是變賣(mài)固定資產(chǎn)，旅投公司會(huì )想方設法還債。

榮盛發(fā)展作為旅投公司第二大股東，雖還未到出資施以援手的地步，但對于宣稱(chēng)已入行業(yè)第一梯隊的康旅板塊進(jìn)來(lái)說(shuō)，野山坡的品牌價(jià)值遭受重大打擊。

康旅板塊以“旅游、度假、養老、養生”等產(chǎn)業(yè)為切入點(diǎn)，控股子公司榮盛康旅實(shí)現營(yíng)收3.79億元。除了解決旅投公司的債務(wù)問(wèn)題，是尋找新的板塊亮點(diǎn)，還是重塑野山坡品牌形象，也是榮盛發(fā)展需要考慮的。

多元化發(fā)展拖累現金流？

羊毛出在羊身上，還債也需要從自己口袋里掏錢(qián)。2020年上半年，公司實(shí)現銷(xiāo)售回款305.91億元，新增融資額329.82億元，可以看到，有息負債增幅大于或有負債的減少額；截至6月30日，資產(chǎn)負債率82.74%，同比下降1.64%，也就是說(shuō)，公司在負債率減少的同時(shí)有息負債增加了。

盡管，從某種意義上說(shuō)，房地產(chǎn)企業(yè)負債率越高代表企業(yè)發(fā)展越好，外部融資主體越對企業(yè)的發(fā)展有信心。如果外部融資下降，可能是因為收貸，或者公司經(jīng)營(yíng)性現金流整體趨于惡化。

在此情勢下，榮盛發(fā)展并未停止多元化擴張的腳步。據2020年半年度報告顯示，產(chǎn)業(yè)園區已成為榮盛發(fā)展重要的業(yè)務(wù)來(lái)源和第二大利潤來(lái)源。2020年上半年，控股子公司榮盛興城共實(shí)現凈利潤3.11億元，完成回款23.81億元；產(chǎn)業(yè)園區招商簽約規模進(jìn)一步擴大，完成簽訂土地類(lèi)招商協(xié)議8家，總投資額58億元。

經(jīng)過(guò)五年多時(shí)間的發(fā)展，榮盛發(fā)展已在河北、安徽、湖北3個(gè)省布局香河產(chǎn)業(yè)園、永清產(chǎn)業(yè)園、霸州產(chǎn)業(yè)園等12個(gè)園區。

從土地儲備來(lái)看，2020年上半年，公司新增土地儲備45宗，計容建筑面積467.43萬(wàn)平方米，完成年度計劃的34.47%；購地金額208.17億元，權益購地金額181.84億元。其中，康旅板塊新增土地儲備面積77.48萬(wàn)平方米。

不僅如此，榮盛發(fā)展還大舉進(jìn)軍動(dòng)力電池領(lǐng)域。榮盛發(fā)展股東榮盛控股豪斥46億元控股了原中信盟固利動(dòng)力電池，并在南京擴大規模興建新電池生產(chǎn)基地，號稱(chēng)投資百億。如此之大的投資，無(wú)疑收緊了榮盛發(fā)展整體的資金周轉，提高了高風(fēng)險部分的曝露可能。

多元化發(fā)展要靠大量資金支持，榮盛發(fā)展是否存在過(guò)度投資？的確，榮盛發(fā)展更多依賴(lài)融資，包括大量舉債。據財報顯示，榮盛發(fā)展一季度借款所得現金超過(guò)117億元；5月擬向榮盛控股、榮盛建設借款不超過(guò)30億元。

榮盛發(fā)展還急需向資本市場(chǎng)要錢(qián)。5月10日，榮盛發(fā)展發(fā)布公告稱(chēng)，擬分拆榮萬(wàn)家生活服務(wù)股份有限公司赴港上市，具體上市時(shí)間待定。土地儲備不足，公司的債務(wù)問(wèn)題也令人擔憂(yōu)。2020年上半年，據合并現金流量表顯示，公司償還債務(wù)支付的現金為271.81億元，同比增長(cháng)49.86%。

9月12日，榮盛發(fā)展控股股東榮盛控股向招商證券(22.100, 0.00, 0.00%) 質(zhì)押股份4620萬(wàn)股，用于股權投資。截至9月12日，榮盛控股共持有榮盛發(fā)展股份數量為1550000043股，占公司總股本比例為35.65%，其中累計質(zhì)押107994萬(wàn)股股份，占其所持有股份比例為69.67%，占公司總股本比例為24.84%。

從股價(jià)上看，今年6月起，榮盛發(fā)展的股價(jià)從每股8.4元上漲至7月7日的10.7元，隨后又有所下跌，截至10月15日，以每股8.7元收盤(pán)。在如此情勢下，對于投資者來(lái)說(shuō)，是機會(huì )還是危機，需要仔細分辨。

*本文來(lái)源：消費財經(jīng)，原標題：《景區破產(chǎn)重整難掩擴張雄心 榮盛發(fā)展(002146.SZ)現金流還撐得住嗎》。

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