日前，掛牌一年半的飛揚旅游擬申請終止掛牌新三板，而在半年前卻發(fā)布公告稱(chēng)正在接受上市輔導，近3年來(lái)良好的財務(wù)業(yè)績(jì)狀況無(wú)疑都為其謀求IPO，打下了良好的基礎，但較高的資產(chǎn)負債率可能成為其存在的短板。

9月27日下午，浙江飛揚國際旅游集團股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱(chēng)：飛揚旅游，證券代碼：834651.OC）發(fā)布公告稱(chēng)，擬申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統終止掛牌。

對于此次申請終止掛牌的原因，飛揚旅游董事會(huì )表示，申請終止掛牌的原因是根據，公司戰略發(fā)展規劃調整需要，經(jīng)慎重考慮做出的決定。

值得一提的是，早在2017年1月10日，飛揚旅游在中國證券監督管理委員會(huì )寧波監管局辦理了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導備案登記。

1.成立16年后掛牌新三板

飛揚旅游成立于2001年9月，是一家綜合性旅游產(chǎn)品提供商及全程服務(wù)商，主要提供出境旅游、國內旅游、入境旅游、票務(wù)代理、會(huì )展、旅游景區投資與管理等全方位的綜合性旅游服務(wù)。

自2011年起，飛揚旅游在總結十年旅行社經(jīng)營(yíng)積累的基礎上，引入技術(shù)團隊自主開(kāi)發(fā)系統，轉向以O2O專(zhuān)注發(fā)展B2C，以從生產(chǎn)到服務(wù)全流程為主線(xiàn)，構建整體信息化運營(yíng)的電子商務(wù)平臺，自主開(kāi)發(fā)內外同步ERP與愛(ài)飛揚旅游網(wǎng)。

飛揚旅游深耕寧波區域市場(chǎng)的同時(shí)，還努力增強對周邊地區的輻射能力。截止發(fā)稿日，飛揚旅游旗下?lián)碛?家分公司和7家全資子公司，力爭形成和構建“飛揚旅游廣場(chǎng)+飛揚旅游網(wǎng)”的格局。

在2015年12月8日，飛揚旅游成功掛牌新三板之初，飛揚旅游副總經(jīng)理李達表示，“由于旅行社是輕資產(chǎn)行業(yè)和落地服務(wù)性較強的行業(yè)，如在傳統模式下很難突破區域發(fā)展。登陸資本市場(chǎng)，將在資本杠桿作用下迎來(lái)新的發(fā)展機遇。對于我們飛揚旅游集團而言，這將是一道新的里程碑?！?/p>

2.新三板掛牌僅一年開(kāi)始謀求IPO

飛揚旅游從一開(kāi)始掛牌新三板似乎就想要引起資本市場(chǎng)的關(guān)注，于是在掛牌僅1個(gè)月后的2016年1月15日，飛揚旅游就發(fā)布募集360萬(wàn)元的股票發(fā)行方案。但是本次發(fā)行的對象均為飛揚旅游的高管層，似乎更多的是為了安定人心。但是對高管層發(fā)行股票背后的故事，往往更具有吸引力。

而此次定增，也成為飛揚旅游自?huà)炫菩氯逡詠?lái)的唯一一次股票發(fā)行方案。但是時(shí)隔一年后的2017年1月20日，飛揚旅游突然對外宣稱(chēng)，公司已于2017年1月19日收到寧波證監局發(fā)出的《關(guān)于浙江飛揚國際旅游集團股份有限公司輔導備案情況的函》（甬證監函〔2017〕6號），寧波證監局于2017年1月10日正式受理了公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導備案材料。

如果將突然發(fā)布上市IPO的公告，與在掛牌之初就讓高管通過(guò)發(fā)行股票持有股份聯(lián)系起來(lái)看，也許飛揚旅游早就有想法沖擊A股。而從新三板轉戰A股的意義，或許與諸多從新三板轉A股的企業(yè)有些類(lèi)似的想法。現階段，掛牌新三板更多的是在獲取資本市場(chǎng)的關(guān)注，而轉沖A股更多的是在謀求流動(dòng)性。

從財務(wù)數據上看，飛揚旅游至少在A(yíng)股的盈利條件是達標的。2014年-2016年的凈利潤分別為923.36萬(wàn)元、1607.90萬(wàn)元、2975.39萬(wàn)元。此外，據飛揚旅游公布的2017年半年報顯示，飛揚旅游營(yíng)業(yè)收入為2.30億元，同比增長(cháng)14.03%；凈利潤671.11萬(wàn)元，同比增長(cháng)7.95%。

3.高負債率和商業(yè)模式或將面臨“大考”

從2014年開(kāi)始，飛揚旅游在財務(wù)數據方面的均展示出良好的勢頭，不論是營(yíng)收還是凈利潤，甚至是綜合毛利率都增長(cháng)迅速。雖然飛揚旅游掛牌新三板以來(lái)，在營(yíng)收方面高居前列，但是在新三板所展示的成長(cháng)性方面似乎表現的并不那么突出，2016年和2015年年均復合增長(cháng)率為12.82%，遠低于創(chuàng )新層標準的50%。而在盈利方面，近2年平均凈利潤2291.65萬(wàn)元，近2年加權平均凈資產(chǎn)收益率為79.59%。但是在良好業(yè)務(wù)發(fā)展的背后，飛揚旅游高資產(chǎn)負債率的問(wèn)題卻在日漸突出，雖然近年來(lái)的財報數據顯示，資產(chǎn)負債率持續下降，但是2015年以來(lái)，負債率下降幅度較2014年明顯減弱。導致飛揚旅游產(chǎn)生高資產(chǎn)負債率的原因是由旅行社業(yè)務(wù)的屬性所決定的，存在大量的預收和應付款。

2015年和2016年資產(chǎn)負債率分別為71.71%、58.65%和57.44%。而2013年和2014年資產(chǎn)負債率分別為82.96%和71.71%。與旅行社類(lèi)型的上市企業(yè)相比較而言，眾信旅游2014-2016年的資產(chǎn)負債率為45.72%、47.95%和50.75%；中國國旅2014-2016年的資產(chǎn)負債率為26.59%、24.40%和22.72%；中青旅2014-2016年的資產(chǎn)負債率為36.56%、37.21%和38.72%。據此來(lái)看，飛揚旅游的資產(chǎn)負債率在旅行社行業(yè)中略微偏高。即便近年來(lái)負債率不斷下降，但截至2017年6月底，飛揚旅游資產(chǎn)總計1.70億元，負債仍為1.16億元，合并報表后資產(chǎn)負債率為67.96%。

除了資產(chǎn)負債率較高，當前飛揚旅游所處的旅行社行業(yè)正在面臨更嚴峻的挑戰，國內上市旅行社企業(yè)均已形成或者在轉型謀求新的霸主地位，眾信旅游在出境游批發(fā)、出境游零售、整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)三大業(yè)務(wù)的基礎上，向游學(xué)、移民置業(yè)、旅游金融、健康醫療等一系列出境綜合服務(wù)延伸，已發(fā)展成為國內領(lǐng)先的大型出境旅游運營(yíng)商；而中青旅積極布局景區業(yè)務(wù)，尤其是具有“南北雙鎮”稱(chēng)謂的古北水鎮和烏鎮景區業(yè)務(wù)，已經(jīng)超過(guò)原來(lái)的旅行社業(yè)務(wù)，成為其新的主營(yíng)業(yè)務(wù)；中國國旅屬于國資委下屬的央企，近年來(lái)先后布局國內多個(gè)機場(chǎng)免稅店，積極發(fā)力免稅業(yè)務(wù)，在中國免稅市場(chǎng)格局中，日上和中免累計約占國內免稅市場(chǎng)78%的市場(chǎng)份額，處于絕對壟斷地位。而飛揚旅游要想在旅行社業(yè)務(wù)上有所突破還要面對國內超過(guò)2萬(wàn)家的旅行社企業(yè)的競爭，而近年來(lái)細分領(lǐng)域的研學(xué)、定制業(yè)務(wù)“甚囂塵上”，也將成為飛揚旅游接下來(lái)新的競爭者。

總體來(lái)看，飛揚旅游自成立以來(lái)前后歷經(jīng)了三次商業(yè)模式升級，從傳統旅行社到O2O，再到“互聯(lián)網(wǎng)+旅游+產(chǎn)業(yè)融合”。旅行社沖刺IPO會(huì )面臨，自有資產(chǎn)與核心產(chǎn)品少，且稅負較高，業(yè)績(jì)波動(dòng)大，盈虧難以平衡，無(wú)法保證持續盈利。此外，傳統旅行社受OTA擠壓，同時(shí)也面臨利益的切割與融合問(wèn)題。從旅行社行業(yè)整體看，行業(yè)業(yè)務(wù)回報率低，長(cháng)期被資本市場(chǎng)邊緣化。

此次，飛揚旅游申請擬終止掛牌新三板后，是否在資本市場(chǎng)有新的動(dòng)作，執惠將繼續保持關(guān)注。