A股市場(chǎng)免稅概念持續火熱。6月29日，海南離島免稅細則出臺，6月30日早盤(pán)，免稅概念集體狂歡，凱撒旅業(yè)、王府井、中國中免、海航基礎等多股漲停。

其中，中國中免連續2個(gè)交易日漲停，總市值突破3000億元，股價(jià)再創(chuàng )上市以來(lái)新高。在這之前，王府井兩個(gè)月漲幅超過(guò)270%，格力地產(chǎn)連續收獲8個(gè)漲?！踔岭x境退稅概念股也一度被跟風(fēng)熱炒，茂業(yè)商業(yè)、杭州解百、合肥百貨等受到短線(xiàn)資金追捧。

但是，免稅業(yè)消費群體畢竟有限，在二級市場(chǎng)爆炒之下，投資者更應該理性思考，免稅行業(yè)當前規模幾何？疫情影響下未來(lái)增速能否達到預期？相關(guān)公司又能在免稅或離境退稅業(yè)務(wù)上獲益多少？

規模預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)

公開(kāi)數據顯示，2018年中國免稅行業(yè)銷(xiāo)售額達到395億元，增速達27.3%。目前，尚無(wú)權威機構給出具體的2019年中國免稅市場(chǎng)的規模，但有券商分析師在研報中預計2019年中國免稅市場(chǎng)規模為485億元，增速22.8%。更有分析師預計，2019年至2022年，中國免稅業(yè)規模將在2018年395億元的基礎上進(jìn)一步增長(cháng)至885億元，復合增速為22%。

從樂(lè )觀(guān)分析師的預測來(lái)看，中國免稅行業(yè)千億規?？善?，依據主要有兩點(diǎn)：一是中國免稅規模在全球的占比仍然較低，與出境游情況不相匹配；二是國家政策強力支持，海外消費有望回流。

客觀(guān)來(lái)看，中國免稅銷(xiāo)售增速確實(shí)明顯高于全球水平。中國免稅行業(yè)增速較快，但全球占比仍然較低。以2018年數據計算，中國免稅市場(chǎng)規模僅占全球免稅市場(chǎng)的8%左右，而同期中國出境游人次和出境游消費占全球10%和18%。也正因如此，多位分析師認為中國免稅行業(yè)增長(cháng)潛力巨大。

但是，未來(lái)3年的中國免稅業(yè)想要像前兩年一樣保持20%以上的行業(yè)增速，具有較大挑戰性。

國家對免稅店實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)，因此，免稅店并非主流的消費場(chǎng)景，客戶(hù)是特定的出入境、離島的旅客，群體數量有限。其次，免稅消費有嚴格的金額和件數限制，單客消費金額受政策影響較大，而政策放寬并落地需要一定的時(shí)間，制約了行業(yè)的增長(cháng)空間。第三，受海外疫情影響，正常的國際通航仍未恢復，進(jìn)出境旅客數量斷崖式下滑。

中免集團官網(wǎng)公布的免稅政策顯示，口岸進(jìn)境免稅店的適用對象是尚未辦理海關(guān)進(jìn)境手續的旅客，連同境外免稅購物額總計不超過(guò)8000元。中免集團旗下的三亞國際免稅城官方網(wǎng)上商城顯示，消費者需為年滿(mǎn)16周歲，乘飛機、火車(chē)或輪船離開(kāi)海南本島但不離境的國內旅客，單價(jià)8000元以下商品每年限購3萬(wàn)元，單價(jià)8000元以上商品每年限購2件。海南的免稅政策將會(huì )放寬，但落地后免稅店的審批及建設同樣需要時(shí)間。

疫情對免稅業(yè)的影響不容小覷，從中國中免的情況可知一二。3月20日，中國中免在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，因疫情影響，公司境內外免稅店的經(jīng)營(yíng)均受到一定沖擊。6月12日，中國中免再次表示，受境內外疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)受到一定沖擊，公司積極應對，根據自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)制定線(xiàn)上業(yè)務(wù)提升方案，快速推進(jìn)公司線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)一體化落地，努力推動(dòng)公司免稅業(yè)務(wù)升級。

今年一季度，中國中免營(yíng)收76億元，同比下降44%；凈利潤-1.2億元，由盈轉虧。中國中免在一季報中表示，受新冠肺炎疫情影響，公司免稅商店客源同比大幅下降，部分免稅商店先后閉店或調整營(yíng)業(yè)時(shí)間，從而對公司正常的經(jīng)營(yíng)造成較大影響。

牌照格局或將生變

免稅行業(yè)是旅游業(yè)的一個(gè)重要分支，今年以來(lái)在出境游受新冠疫情嚴重沖擊的情況下，各地政府便不斷出臺免稅政策刺激消費。

中國免稅市場(chǎng)屬于典型的寡頭壟斷格局，全國龍頭免稅運營(yíng)商分別是：中國免稅品（集團）有限責任公司（中免集團）、日上免稅行（集團）有限公司、深圳市國有免稅商品（集團）有限公司（深免集團）、珠海市免稅企業(yè)集團有限公司（珠免集團）、海南省免稅品有限公司（海免公司）和中國出國人員服務(wù)總公司（中出服）和港中旅，牌照壁壘較高。

截至目前，已頒發(fā)的8張免稅牌照共分屬于5家企業(yè)。其中，中免、日上、中僑免、海免同為“國旅系”免稅品牌，而中出服被凱撒旅業(yè)深度綁定、珠免也于不久前落入格力地產(chǎn)的懷抱。

隨著(zhù)中免先后收購日上51%股權，以及海免51%股權，中免在離境免稅和離島免稅市場(chǎng)上最大的競爭對手被吞并，中免在國內具有明顯的經(jīng)營(yíng)牌照和門(mén)店數量?jì)?yōu)勢，在免稅領(lǐng)域形成“一家獨大”。

中國中免目前已經(jīng)先后中標中國香港機場(chǎng)煙酒段、首都機場(chǎng)、白云機場(chǎng)、澳門(mén)機場(chǎng)、上海機場(chǎng)免稅以及國內其他機場(chǎng)口岸免稅店，意味著(zhù)中國免稅行業(yè)在供給側整合，從而呈現出中免系一家獨大的格局，收購海免之后，中國中免不僅將牢牢占據三亞和?？趦纱箅x島免稅市場(chǎng)，還將其在整個(gè)中國免稅市場(chǎng)的市占率由87%提升至93%（以2018年的數據估算）。為了突出免稅主業(yè)，中國國旅在6月29日正式改名為中國中免?？梢哉f(shuō)，免稅行業(yè)格局是壟斷下的有限競爭。

今年以來(lái)，國家十分重視免稅渠道建設，從增加免稅執照，設立離島免稅試點(diǎn)到擴大免稅銷(xiāo)售業(yè)的布局，頒布各種政策和措施多方面鼓勵支持免稅銷(xiāo)售業(yè)的發(fā)展，我國免稅市場(chǎng)規模因此迅速擴大，國內免稅業(yè)格局也發(fā)生了新的變化。

目前各地的情況來(lái)看，北京正在加快落實(shí)國家免稅店創(chuàng )新政策，優(yōu)化口岸、市內免稅店布局；上海支持免稅品經(jīng)營(yíng)企業(yè)增設市內免稅店；廣州也正積極爭取政策突破設立市內免稅店。

免稅消費走向前臺

近日，河南首家市內免稅店——中服免稅鄭州店正式揭幕。6月10日，王府井集團股份有限公司發(fā)布公告，宣布公司獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，宣告國內第八張免稅牌照正式誕生。

此前有券商分析人士指出，從長(cháng)期看，王府井的免稅牌照存在參與北京機場(chǎng)免稅的預期，也就是說(shuō)屆時(shí)王府井與中免的市場(chǎng)份額會(huì )發(fā)生變化。

6月30日，海南免稅政策正式落地，具有免稅品經(jīng)銷(xiāo)資格的經(jīng)營(yíng)主體均可平等參與海南離島免稅經(jīng)營(yíng)。在這一誘人的大蛋糕吸引下，近期不少企業(yè)都籌劃切入免稅行業(yè)。

2019年，凱撒旅業(yè)開(kāi)始嘗試涉足免稅市場(chǎng)，在?？谠O立了免稅業(yè)務(wù)管理平臺同盛免稅，并在此前與中國出國人員服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中出服”）達成合作、入股天津國際郵輪母港進(jìn)境免稅店以切入免稅領(lǐng)域，并收購江蘇免稅公司20%股權。2020年，凱撒旅業(yè)又將注冊地址遷至海南三亞，并引入了三亞市政府國有獨資企業(yè)三亞發(fā)展控股有限公司的戰略投資。

2020年2月，眾信旅游也宣布與中國中免子公司中免集團簽署戰略合作協(xié)議，表示將共同開(kāi)發(fā)境內外旅游零售市場(chǎng)。

2020年4月，攜程集團與三亞旅文集團簽署了戰略合作協(xié)議，復星旅文集團也稱(chēng)將在三亞設立區域總部，籌建上海復星旅文集團三亞公司，紛紛加碼海南。分析人士指出，不排除上述企業(yè)以有序競爭方式參與海南離島免稅可能性。

可以看到，隨著(zhù)免稅企業(yè)增多，一方面免稅牌照的護城河效應逐漸減弱；另一方面，免稅企業(yè)之間的競爭將更加激烈，未來(lái)的免稅市場(chǎng)競爭不僅來(lái)不僅來(lái)自于國內，更是來(lái)自于全球。

6月以來(lái)，伴隨著(zhù)海南免稅政策的出臺，海南省方面也在積極接觸國際免稅零售巨頭。計劃引入海南。海南自由貿易港建設總體方案公布后的第一天，海南省委書(shū)記劉賜貴就與世界最大機場(chǎng)免稅商杜福睿集團視頻連線(xiàn)，推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作。據了解，杜福睿集團（Dufry）業(yè)務(wù)遍布全球65個(gè)國家，2019年銷(xiāo)售額達88.5億瑞士法郎，為全球排名第一的免稅集團。

隨著(zhù)切入免稅領(lǐng)域的公司越來(lái)越多，外界一度質(zhì)疑免稅牌照含金量是否會(huì )稀釋。一位券商分析人士告訴記者，“此前韓國免稅也有牌照的增加，但龍頭依然是龍頭，不僅僅是要看牌照的含金量，重點(diǎn)還是要看免稅店的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，這些公司能不能共同把免稅這塊蛋糕做大，而不是‘吹大’?！?/p>

游資云集跟風(fēng)炒作

免稅概念股龍頭之一的王府井，就鬧出了牌照風(fēng)波，陷入了內幕交易的質(zhì)疑。即便公司緊急澄清，仍未能完全打消市場(chǎng)疑慮。另一免稅概念股龍頭是格力地產(chǎn)，此前重組預案中的購買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行價(jià)為4.3元/股，而二級市場(chǎng)股價(jià)最高時(shí)達到了13.84元/股，公司目前最新總市值為239億元。王府井獲得免稅牌照后，上海國資旗下的零售上市公司百聯(lián)股份也出現大漲。

在王府井陷入內幕交易質(zhì)疑之時(shí)，天風(fēng)證券零售首席分析師劉章明接受證券時(shí)報·e公司記者采訪(fǎng)時(shí)表示，免稅業(yè)務(wù)對公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)能有多大的促進(jìn)業(yè)務(wù)，需要時(shí)間觀(guān)察?！拔覀儓F隊看免稅行業(yè)，也看商業(yè)，中國國旅（即中國中免）市值成長(cháng)用了5年的時(shí)間，王府井需要時(shí)間，現在也說(shuō)不清這種異動(dòng)的漲法到底是因為什么，疫情后整個(gè)消費類(lèi)的股票都漲的挺好的?！眲⒄旅髡f(shuō)，“拿到牌照后開(kāi)店還要審批，批了之后店也不知道能做多大，做成至少需要一兩年的時(shí)間，現在的這個(gè)炒作有點(diǎn)太瘋狂了?！?/p>

王府井曾在6月2日、6月10日和6月12日三次登上龍虎榜，滬股通專(zhuān)用席位交易活躍，大舉買(mǎi)入和賣(mài)出。知名游資席位在王府井也頗為活躍，中金公司北京建國門(mén)外大街營(yíng)業(yè)部6月2日買(mǎi)入2272.32萬(wàn)元，國泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部6月8日~6月10日買(mǎi)入6858.44萬(wàn)元，中信證券上海分公司、興業(yè)證券股份陜西分公司、中金財富南京太平南路營(yíng)業(yè)部、華泰證券深圳益田路榮超商務(wù)中心營(yíng)業(yè)部以及多個(gè)機構席位參與其中。

格力地產(chǎn)5月底至今已經(jīng)5次登上龍虎榜。國盛證券寧波桑田路營(yíng)業(yè)部5月29日買(mǎi)入2684萬(wàn)元，華鑫證券南昌紅谷中大道營(yíng)業(yè)部、華鑫證券上海茅臺路營(yíng)業(yè)部5月28日~6月1日合計買(mǎi)入7500萬(wàn)元。格力地產(chǎn)6月4日龍虎榜上知名游資席位云集，6月2日~4日，國泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入3.31億元，申萬(wàn)宏源上海閔行區東川路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入2.65億元，華泰證券上海普陀區江寧路營(yíng)業(yè)部買(mǎi)入2.22億元。

短期業(yè)績(jì)影響有限

疫情過(guò)后，免稅行業(yè)最大的利好消息就是海南離島免稅購物限額從每人每年3萬(wàn)元提高至10萬(wàn)元，并且在現行38類(lèi)商品基礎上進(jìn)一步擴大免稅商品種類(lèi)。

記者6月初走訪(fǎng)?？诤腿齺唭杉沂袃让舛惖陼r(shí)發(fā)現，客流已明顯復蘇。在?？谝幠Ｗ畲蟮娜赵聫V場(chǎng)免稅店內，消費者絡(luò )繹不絕，不少更從東北等地來(lái)旅游購物，并直言免稅品價(jià)格相比香港免稅店折扣更大更優(yōu)惠。三亞國際免稅城更是人頭攢動(dòng)，不僅如此，周末免稅城周邊的酒店全部滿(mǎn)員，人流量完全不輸旅游旺季。

多重利好加持，近期免稅相關(guān)概念股漲聲一片。業(yè)內一致認為，近期二級市場(chǎng)狂追免稅板塊，除了對免稅行業(yè)前景的美好預期之外，還進(jìn)一步體現了免稅牌照的稀缺性。

值得注意的是，涉足免稅領(lǐng)域的公司中，除了中國中免外，其他持有免稅牌照的上市公司的經(jīng)營(yíng)范圍不僅限于免稅。

例如，格力地產(chǎn)因收購珠免走出了8個(gè)漲停，但公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍是房地產(chǎn)，而且珠免的市占率僅為中免的一個(gè)零頭。格力地產(chǎn)表示，對珠免的重組完成后，免稅業(yè)務(wù)與公司現有的消費板塊業(yè)務(wù)可互相補充，有利于業(yè)務(wù)和品牌推廣，聯(lián)動(dòng)打造互補的以免稅業(yè)務(wù)為特色的大消費業(yè)務(wù)。

不少分析人士指出格力地產(chǎn)的收購“醉翁之意不在免稅”。景鑒智庫創(chuàng )始人周鳴岐此前向媒體表示，一方面，通過(guò)珠免的進(jìn)貨渠道優(yōu)勢，格力地產(chǎn)可以進(jìn)一步打通它的大消費板塊，強化有稅品商業(yè)，而這也將令其未來(lái)在商業(yè)地產(chǎn)項目的拿地、經(jīng)營(yíng)上都具有更大的優(yōu)勢，增加更多的籌碼；另一方面，擁有橫琴?lài)H休閑旅游島的“地利”條件，借助珠免格力地產(chǎn)將更充分地享受粵港澳大灣區帶來(lái)的政策和旅游消費紅利，想象空間還是十分可觀(guān)的。

王府井拿到免稅牌照后，券商給出的最樂(lè )觀(guān)的估計是到2024年免稅運營(yíng)收入占比達到50%。從短期看，公司目前尚未實(shí)質(zhì)開(kāi)展免稅業(yè)務(wù)，因此免稅業(yè)務(wù)對公司業(yè)績(jì)影響較小。

“從形態(tài)來(lái)看我國免稅主要包括出入境離境免稅，離島免稅兩個(gè)方面，一類(lèi)主要針對出入境人群，一類(lèi)則針對出島人群。這就決定了能接觸到免稅的人群有限。行業(yè)前景是好的，但市場(chǎng)規?？赡鼙豢浯?，投資還需謹慎?！鄙耆f(wàn)宏源資深業(yè)務(wù)經(jīng)理胡馨尹向記者表示。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華向證券時(shí)報·e公司記者表示，免稅板塊大漲是因為目前市場(chǎng)的大邏輯還是在消費與科技，寬松的流動(dòng)環(huán)境，經(jīng)濟復蘇消費回暖疊加政策的催化促使資本看好，但目前股價(jià)走勢與業(yè)績(jì)發(fā)展預測是分化的，投資者應該警惕炒作風(fēng)險。

*本文來(lái)源：證券日報，作者：于德江、張騫爻 ，原標題：《牌照格局存變數 免稅行業(yè)蛋糕要做大而不是“吹大”》。

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