投資建議

行業(yè)策略：根據咨詢(xún)機構AECOM和TEA主題公園行業(yè)協(xié)會(huì )公布數據，2015年中國在全球前十主題公園集團中已占據四席（華僑城、長(cháng)隆、宋城、方特）。主題公園行業(yè)成為旅游景區板塊景氣度最高的子行業(yè)，隨著(zhù)迪士尼正式開(kāi)業(yè)日的接近和環(huán)球影城項目的如期建設推進(jìn)，中國的主題公園市場(chǎng)將迎來(lái)爆發(fā)增長(cháng)期。

推薦關(guān)注組合：建議關(guān)注迪士尼關(guān)聯(lián)股錦江股份、環(huán)球影城關(guān)聯(lián)股首旅酒店、宋城演藝、海昌海洋公園和華強文化。

行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

全球主題公園行業(yè)增速近乎翻倍：2015年，主題公園行業(yè)在經(jīng)濟復蘇、消費升級等經(jīng)濟利好因素下，行業(yè)增速近乎翻倍。2015年全球主題公園十大運營(yíng)商的游客人次增速超過(guò)7%。

全球十大集團前三排名穩定，2015年度中國市場(chǎng)獲得近半數榜單席位：從2009-2015年，全球十大主題公園集團，上榜的一共有12家公司，排名次序較為穩定。從占比來(lái)看，迪士尼和默林集團占據前十大主題公園游客人次的半數，迪士尼的占比雖小幅逐年下降，但依然占據總量約三分之一的江山。除環(huán)球影城和默林集團因不斷拓展亞洲市場(chǎng)獲得市場(chǎng)份額的小幅上升外，其他幾家以歐美為主要市場(chǎng)的主題公園集團如六旗、雪松會(huì )、團圓娛樂(lè )和海洋世界的占比持續下降。中國的主題公園集團受益于國內市場(chǎng)人口基數大、中產(chǎn)家庭收入和數量的上升、旅游休閑需求爆發(fā)、消費升級、交通改善等因素，逐漸獲得約一半的席位。上榜的集團如華僑城、海昌、宋城、方特、長(cháng)隆等占比都小幅提升，特別是后三名新進(jìn)入榜單不到三年，人次增幅和占比額度都非常亮眼。

中國市場(chǎng)休閑旅游行業(yè)持續爆發(fā)，主題公園景區增速依然亮眼：除日本環(huán)球影城之外，亞洲前二十主題公園的兩位數增速景區都在中國大陸市場(chǎng)。雖然國內市場(chǎng)經(jīng)濟下滑，但休閑旅游行業(yè)依然處于爆發(fā)增長(cháng)期。中國珠海長(cháng)隆海洋王國開(kāi)業(yè)兩年來(lái)發(fā)展迅速，2015年增速36%，排名第四，僅次于東京迪士尼、東京海洋公園和日本環(huán)球影城；宋城集團旗下主題公園表現超預期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三個(gè)異地項目麗江、三亞和九寨溝都上榜前二十的排名，增速分別為170.4%和72.1%和67%。華僑城旗下景區增速有增有減，由于宋城異地項目的強勢上榜，華僑城旗下的成都歡樂(lè )谷和上海歡樂(lè )谷都無(wú)緣榜單。而上榜的基數資格也從過(guò)去三年的200多萬(wàn)游客人次驟升到300萬(wàn)，亞洲市場(chǎng)主題公園的競爭越加激烈。

主題公園行業(yè)趨勢和變化：1）主題公園集團化和異地擴張規?；?；2）中國主題公園客流人次將在五年時(shí)間內超過(guò)美國；3）IP的廣泛應用和科技對體驗感的提升；4）產(chǎn)品升級——從景區經(jīng)營(yíng)向度假區綜合體模式轉變。

主題公園全球行業(yè)數據簡(jiǎn)析

全球主題公園行業(yè)增速近乎翻倍：2015年，主題公園行業(yè)在經(jīng)濟復蘇、消費升級等經(jīng)濟利好因素下，行業(yè)增速近乎翻倍。2015年全球主題公園十大運營(yíng)商的游客人次增速超過(guò)7%。而這一數據在2014年是4%增長(cháng)率。對于一個(gè)相對成熟的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這一增速非常不易。

亞洲市場(chǎng)表現優(yōu)異，區域差異影響大：根據全亞洲前20個(gè)主題公園的游客量為統計口徑，亞洲市場(chǎng)2015年的行業(yè)增速為6.9%。受到當年香港政治環(huán)境對旅游業(yè)的負面影響，香港的兩大主題公園游客人次都相應下跌，香港海洋公園和迪士尼樂(lè )園分別下跌-5.2%和-9.3%。而日本迪士尼持續受到環(huán)球影城新項目哈利波特主題園區的開(kāi)業(yè)影響（2013開(kāi)業(yè)），前者的迪士尼樂(lè )園和海洋公園分別下降-4%和-3.5%。而日本環(huán)球影城已連續兩年維持兩位數增速，且在2015年超越東京迪士尼海洋公園成為亞洲第二大主題公園景區，與第一名迪士尼樂(lè )園的差距持續縮小。韓國市場(chǎng)上，愛(ài)寶樂(lè )園(everland)超越樂(lè )天世界(lotte rld)排名第五，兩者增速分別為為0.6%和-3.9%。

中國市場(chǎng)休閑旅游行業(yè)持續爆發(fā)，主題公園景區增速依然亮眼：除日本環(huán)球影城之外，亞洲前二十主題公園的兩位數增速景區都在中國大陸市場(chǎng)。雖然國內市場(chǎng)經(jīng)濟下滑，但休閑旅游行業(yè)依然處于爆發(fā)增長(cháng)期。中國珠海長(cháng)隆海洋王國開(kāi)業(yè)兩年來(lái)發(fā)展迅速，2015年增速36%，排名第四，僅次于東京迪士尼、東京海洋公園和日本環(huán)球影城；宋城集團旗下主題公園表現超預期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三個(gè)異地項目麗江、三亞和九寨溝都上榜前二十的排名，增速分別為170.4%和72.1%和67%。華僑城旗下景區增速有增有減，由于宋城異地項目的強勢上榜，華僑城旗下的成都歡樂(lè )谷和上海歡樂(lè )谷都無(wú)緣榜單。而上榜的基數資格也從過(guò)去三年的200多萬(wàn)游客人次驟升到300萬(wàn)，亞洲市場(chǎng)主題公園的競爭越加激烈。

主題公園集團簡(jiǎn)評

全球前三排名穩定，2015年度中國市場(chǎng)獲得近半數榜單席位：從2009-2015年，全球十大主題公園集團，上榜的一共有12家公司。排名次序較為穩定。從占比來(lái)看，迪士尼和默林集團占據前十大主題公園游客人次的半數，迪士尼的占比雖小幅逐年下降，但依然占據總量約三分之一的江山。除環(huán)球影城和默林集團因不斷拓展亞洲市場(chǎng)獲得市場(chǎng)份額的小幅上升外，其他幾家以歐美為主要市場(chǎng)的主題公園集團如六旗、雪松會(huì )、團圓娛樂(lè )和海洋世界的占比持續下降。中國的主題公園集團受益于國內市場(chǎng)人口基數大、中產(chǎn)家庭收入和數量的上升、旅游休閑需求爆發(fā)、消費升級、交通改善等因素，逐漸獲得約一半的席位。上榜的集團如華僑城、海昌、宋城、方特、長(cháng)隆等占比全都小幅提升，特別是后三新進(jìn)入榜單不到三年，人次增幅和占比額度都非常亮眼。

迪士尼穩居主題公園行業(yè)龍頭，上海迪士尼成為下一個(gè)增長(cháng)亮點(diǎn)：在較大的游客基數上，迪士尼主題公園集團(Disney Parks & Resorts)近五年內依然保持每年正的人次增速，穩居行業(yè)龍頭，是排名第二的默林集團（Merlin）游客人次的兩倍，2015年達到1.38億人次。從迪士尼近十年在全球主題公園景區人次的占比來(lái)看，依然保持過(guò)半數的市場(chǎng)占有率。除去現有主題公園業(yè)務(wù)外，上海迪士尼將于2016年6月開(kāi)業(yè)，預估開(kāi)業(yè)到年底的游客人次將達到1000萬(wàn)，年度常態(tài)客流量達到1700萬(wàn)。這部分的增量將為迪士尼主題公園集團2016年的游客人數據帶來(lái)約兩位數的增長(cháng)。

環(huán)球影城依靠IP維持游客人次兩位數增長(cháng)：IP的更新成為環(huán)球影城游客人次兩位數爆發(fā)的主要原因，哈利波特主題園區已經(jīng)在奧蘭多和東京兩大區域成功實(shí)踐帶動(dòng)游客人次增長(cháng)。環(huán)球影城目前正在洽談收購夢(mèng)工廠(chǎng)事宜，如收購成功，會(huì )加強環(huán)球影城公司在動(dòng)畫(huà)電影和IP應用方面的實(shí)力，有利于建立完善的娛樂(lè )消費品鏈條、提高主題公園吸引。

默林集團專(zhuān)注于室內外現場(chǎng)娛樂(lè )項目，重點(diǎn)進(jìn)入中國市場(chǎng)與華人文化產(chǎn)業(yè)基金合作開(kāi)發(fā)一系列娛樂(lè )產(chǎn)品：默林公司的2015年增速是前十大主題公園集團中最慢的，為0.2%，但一直保持世界第二大主題公園集團的地位。這和公司的差異化經(jīng)營(yíng)有關(guān)。不同于迪士尼大型的基于旗下影視內容衍生的主題公園，默林娛樂(lè )主要專(zhuān)注中小型室內外現場(chǎng)娛樂(lè )及主題公園項目，旗下?lián)碛袠?lè )高樂(lè )園(LEGOLAND Park)、杜莎夫人蠟像館(Madame Tussauds)、倫敦眼(The London Eye)、海洋世界(SEA LIFE)等知名產(chǎn)品，每年游客數量超過(guò)6000萬(wàn)人次，樂(lè )高樂(lè )園品牌在美國、英國、丹麥、德國、馬來(lái)西亞等地擁有6座樂(lè )園。默林娛樂(lè )目前在中國已經(jīng)投入運營(yíng)的項目包括上海、香港、北京和武漢的四個(gè)杜莎夫人蠟像館，以及上海長(cháng)風(fēng)海洋世界和2016年新開(kāi)業(yè)的上海室內樂(lè )高探索中心，重慶的杜莎夫人蠟像館以及水族館也將在2017年開(kāi)幕。未來(lái)默林集團將重點(diǎn)開(kāi)發(fā)中國市場(chǎng)，與華人文化產(chǎn)業(yè)基金（CMC）合作，在全國范圍內開(kāi)發(fā)一系列中小型室內外現場(chǎng)娛樂(lè )及主題公園項目，其中包括開(kāi)發(fā)“地牢之旅”(TheDungeons)、“樂(lè )高探索中心”(LEGOLAND Discovery Center)、“功夫熊貓歷險之旅”(DreamWorks ours -Kung Fu Panda Adventures)等產(chǎn)品。

華僑城旗下主題公園進(jìn)入成熟期，轉型成為文化旅游小鎮及自然景區運營(yíng)者：目前全國共六座歡樂(lè )谷主題公園，另有世界之窗、錦繡中華和東部華僑城，各個(gè)子項目都已進(jìn)入園區的成熟發(fā)展階段。除了重慶歡樂(lè )谷將于2017年開(kāi)業(yè)外，公司目前無(wú)公告新的主題公園項目。未來(lái)發(fā)展戰略一是以存量項目的設施更新和體驗改進(jìn)為主，旗下文旅科技將研發(fā)vr體驗等產(chǎn)品；二是新的增量項目會(huì )以“文化小鎮”概念介入自然和人文景區運營(yíng)，如深圳的“甘坑新鎮”項目和四川海螺溝景區。

宋城集團旗下景區全部上榜，高位增速威脅歡樂(lè )谷地位：宋城集團旗下所有重資產(chǎn)景區項目全部上榜亞洲主題公園TOP20，取代了華僑城旗下成都和上海歡樂(lè )谷項目的地位。宋城的千古情IP保持較強的吸引力，營(yíng)銷(xiāo)渠道依然發(fā)揮重要作用。杭州、麗江、三亞和九寨溝項目都保持高位增速。杭州本部在大基數的情況下依然保持兩位數增速，預估2016年3月新開(kāi)的湘湖景區三號劇院（3000個(gè)座位）將有效承接迪士尼開(kāi)園之后的散客客流，2016年千萬(wàn)人次可期。麗江項目超預期表現，2015年達到468萬(wàn)人次，用兩年的時(shí)間就完成了杭州本部經(jīng)營(yíng)十年的游客人次（2013年游客數據410萬(wàn)）。三亞項目新開(kāi)冰雪世界、彩色動(dòng)物園和水樂(lè )園等休閑配套設施，對散客的吸引力將進(jìn)一步加大，九寨溝收購當地最大競爭者藏迷項目，市占率進(jìn)一步提升，總體來(lái)看2015年三亞和九寨溝都已突破三百萬(wàn)游客人次。在突破游客人次盈虧衡點(diǎn)之后，公司的業(yè)績(jì)空間將有更大的彈性提升。異地項目的擴張目前已公布的尚有四個(gè)，分比為福州、上海、桂林和張家界。

長(cháng)隆主題公園自主品牌發(fā)展迅猛，后續增量項目亮點(diǎn)頗多：長(cháng)隆集團主營(yíng)業(yè)務(wù)主要在珠三角，其中廣州長(cháng)隆擁有包括長(cháng)隆野生動(dòng)物世界、長(cháng)隆歡樂(lè )世界、長(cháng)隆水上樂(lè )園、長(cháng)隆國際大馬戲、廣州鱷魚(yú)公園和長(cháng)隆酒店等多家主題公園和酒店，年接待游客和消費超過(guò)1600萬(wàn)人次。珠海長(cháng)隆自2015年開(kāi)業(yè)，首年僅錄入11個(gè)月的人次就已超越香港海洋公園和迪士尼。集團層面游客人次更是位列全國第一，2015年超過(guò)2780萬(wàn)。目前珠海除了已經(jīng)建成的長(cháng)隆海洋王國之外，還有四座主題公園規劃中，包括動(dòng)物王國、海洋冒險樂(lè )園、全世界最大的室內外水樂(lè )園和未來(lái)世界科技主題公園。

海昌海洋公園旗下景區穩步增長(cháng)，上海和三亞海洋極地世界開(kāi)業(yè)可期：海昌雖然連續兩年未入榜全球十大主題公園集團，但其主要受制于現有主題公園業(yè)務(wù)增速較為穩定，且新項目上海和三亞尚未開(kāi)業(yè)的影響。在競爭者加速異地擴張（如長(cháng)隆、方特和宋城）、不斷增添新的設施和景點(diǎn)情況下，公司個(gè)位數的游客人次增速無(wú)法在總量上追上其他競爭者的增長(cháng)幅度。2015年的同比增速為7.11%，入園人次達到1231.13萬(wàn)。從長(cháng)期來(lái)看，上海項目將在2017年底具備開(kāi)業(yè)條件。開(kāi)業(yè)首年預估游客人次達到300萬(wàn)，成熟期后游客預計達到500-600萬(wàn)人次。如果以成熟期客流量500萬(wàn)、客單價(jià)360元計算，上海項目的收入規模將達到18億元。上海項目的收入規模將遠遠超出目前存量項目。同時(shí)，目前存量項目的設施改造、IP應用（憤怒的小鳥(niǎo)游樂(lè )設施）和多元化營(yíng)銷(xiāo)手段（阿里旅行智慧旅游的一體化營(yíng)銷(xiāo)）正在進(jìn)行中，公司的游人次和經(jīng)營(yíng)收入將持續穩定增長(cháng)。

方特主題公園立足于三線(xiàn)城市的休閑消費需求，布局全國形成連鎖規?；?，擴張速度最快。公司目前有“方特歡樂(lè )世界”、“方特夢(mèng)幻王國”、“方特東方神畫(huà)”三種不同類(lèi)型的主題公園，覆蓋了全國11座城市，多為諸如沈陽(yáng)、鄭州、濟南、青島等二線(xiàn)城市。2016年，華強方特的主題公園開(kāi)始向諸如邯鄲、洛陽(yáng)、大同等9座三線(xiàn)城市滲透。方特主題公園的連鎖數量和布局速度領(lǐng)先于其他競爭者，可以想見(jiàn)在未來(lái)的2-3年內，國內的二三線(xiàn)城市的主題公園運營(yíng)商會(huì )以方特系列為主。同時(shí)背靠公司技術(shù)背景，其在IP創(chuàng )意設計、運營(yíng)和Vr體驗技術(shù)上也具備雄厚實(shí)力。

主題公園行業(yè)趨勢

主題公園集團化和異地擴張規?；?/strong>單體主題公園輻射范圍以3小時(shí)車(chē)程范圍的本地居民和周邊游客為主。具有集團品牌的主題公園具備更強的品牌吸引力、內容更新能力和客源輻射半徑。國內的主題公園市場(chǎng)有華僑城、宋城和方特三大集團鼎立，海洋公園市場(chǎng)南有長(cháng)隆集團兩大度假區，北有大連圣亞兩大場(chǎng)館，其余區域以海昌集團7座城9大園區占領(lǐng)市場(chǎng)份額。未來(lái)進(jìn)入市場(chǎng)的主要玩家有萬(wàn)達文旅城和世貿集團。

中國主題公園客流人次將在五年時(shí)間內超過(guò)美國：2015年大約有9.09億中國居民符合參觀(guān)主題公園的經(jīng)濟準入條件，隨著(zhù)城鄉收入的增長(cháng)，該數據會(huì )持續增長(cháng)。到2020年，達到這一定條件收入的人群數字將是11.04億。目前中國主題公園市場(chǎng)相對處于初級發(fā)展的狀態(tài)。隨著(zhù)迪士尼和環(huán)球影城強勢進(jìn)駐國內市場(chǎng)，消費熱情和市場(chǎng)認可將進(jìn)一步激活，至2020年，中國主題公園人次總量上保持每年11.72%的復合增長(cháng)率將翻番，并達到2.21億人，預期達到2010年時(shí)的美國水平。

IP的廣泛應用和科技對體驗感的提升：未來(lái)具備IP內容生產(chǎn)或收購能力，并且有成熟線(xiàn)上線(xiàn)下渠道平臺延伸IP消費的主題公園具有成長(cháng)價(jià)值。其中包含兩種類(lèi)型：一類(lèi)是從下游延伸至上游，以旅游景區為主營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)培育成熟的景區業(yè)績(jì)?yōu)楣据斔同F金流，然后通過(guò)自身內容創(chuàng )作或外延收購IP，再借助于IP內容的品牌影響力異地復制項目，最后完成從“內容創(chuàng )作與授權-線(xiàn)上線(xiàn)下渠道平臺-衍生消費”的泛文化產(chǎn)業(yè)鏈的打造，如宋城演藝、海昌海洋公園、大連圣亞；另一類(lèi)是從上游拓展至下游，以本身現有的IP為起點(diǎn)，向渠道端和消費端發(fā)力，布局影視、游戲、娛樂(lè )、主題公園等板塊，如華誼兄弟。

產(chǎn)品升級——從景區經(jīng)營(yíng)向度假區綜合體模式轉變：無(wú)論是傳統器械型的游樂(lè )園（以歡樂(lè )谷為代表）、以旅游演藝為核心吸引物的景區（以宋城千古情為代表）還是海洋公園景區（以長(cháng)隆和海昌為代表），都通過(guò)場(chǎng)館設施的擴建、新項目的開(kāi)發(fā)和休閑度假業(yè)態(tài)的重新組合來(lái)實(shí)現從景區向度假區的轉變。從園區盈利能力來(lái)說(shuō)，度假區模式能夠顯著(zhù)提升三大方面：一是團散客比例的提升；二是客單價(jià)的提升；三是游客停留時(shí)間的延長(cháng)。當然，度假區模式的經(jīng)營(yíng)轉變和國內中產(chǎn)階級數量的爆發(fā)和消費升級的經(jīng)濟背景緊密相關(guān)。度假區模式下，最為顯著(zhù)的是園區內的產(chǎn)品業(yè)態(tài)更為豐富，如宋城集團2015年在三亞項目中增添冰雪世界、彩色動(dòng)物園和水樂(lè )園項目，此種模式在條件成熟下亦會(huì )拓展到麗江和九寨溝項目，同時(shí)2016年杭州湘湖新增的劇院將周邊的度假酒店、溫泉、樂(lè )園和親子項目有效組合形成一站式的度假區。2015年長(cháng)隆珠海海洋王國在現有1888間客房基礎上增加新的企鵝主題酒店，客房總數達到近4000間，新的橫琴島劇院也增加了產(chǎn)品吸引力。同時(shí)珠海項目未來(lái)還有四座主題公園規劃中，包括動(dòng)物王國、海洋冒險樂(lè )園、全世界最大的室內外水上樂(lè )園和未來(lái)世界科技主題公園。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟下行，消費升級增速放緩；主題公園行業(yè)競爭加劇。

【號外】以“融合·新生態(tài)”為主題的《執惠·2016中國旅游大消費創(chuàng )新峰會(huì )》將于6月16日在國家會(huì )議中心舉行，屆時(shí)國內旅游、投資、體育、營(yíng)銷(xiāo)、娛樂(lè )、媒體、戶(hù)外等近千名各界精英將齊聚一堂，直擊旅游大消費產(chǎn)業(yè)前沿，探索廣闊未來(lái)，分享最具創(chuàng )新性的產(chǎn)品體驗，聚合最優(yōu)質(zhì)的投資與營(yíng)銷(xiāo)資源，積聚能量，共創(chuàng )價(jià)值。歡迎點(diǎn)擊鏈接查看詳情并報名：http://www.6188119.com/activity/new-eco#join