在過(guò)去幾個(gè)星期，萬(wàn)豪國際和安邦保險集團對喜達屋的收購戰看起來(lái)就像是出跌宕起伏的肥皂?。壕驮谙策_屋和萬(wàn)豪幾乎要“訂婚”的時(shí)候突然出現了另外一個(gè)追求者安邦，而安邦對喜達屋的強烈追求就發(fā)生在喜達屋和萬(wàn)豪的婚禮前期。

目前，喜達屋似乎決定依然和萬(wàn)豪在一起，但誰(shuí)知道這場(chǎng)訂婚會(huì )持續多久，又或者這場(chǎng)婚禮是否最終還會(huì )發(fā)生。

一個(gè)新的喜達屋/萬(wàn)豪收購文件于3月25日在美國證券交易委員會(huì )備案，這與較早前于12月22日的申請相結合，將進(jìn)一步闡明收購細節。在這里面，安邦保險集團對于收購喜達屋的愿望變得更為清晰，為了吸引喜達屋，安邦甚至會(huì )爭取到最后一分鐘。

關(guān)于這場(chǎng)收購戰“肥皂劇”的細節

【第一回】

2015年4月29日，喜達屋正式將自己掛牌出售，大約一個(gè)星期后，安邦作出了明確的希望收購喜達屋的意圖。 5月6日，安邦公司的首席執行官吳曉輝聯(lián)系了喜達屋的財務(wù)顧問(wèn)Lazard，表示他的公司對于這樣一個(gè)收購很感興趣。

大約四個(gè)月后，8月29日，吳曉輝會(huì )見(jiàn)了喜達屋當時(shí)的CEO Adam Aron和現在的CEO Thomas B. Mangas，雙方討論并有了一個(gè)初步的非約束性的收購條約，價(jià)格是喜達屋提出的交易價(jià)格20％的全現金溢價(jià)，而喜達屋在8月28日的收盤(pán)交易價(jià)格為$73.29。這意味著(zhù)，喜達屋的收購價(jià)值約為122億美元（這實(shí)際上也是萬(wàn)豪酒店在2015年11月贏(yíng)得喜達屋的價(jià)格）?；诎舶钐峁┑?0％的溢價(jià)，喜達屋的每股估價(jià)約為88美元，總計約146.5億美元。目前還不清楚是否安邦的收購要約包括了喜達屋的分時(shí)度假業(yè)務(wù)，而喜達屋也要求在進(jìn)一步討論收購細節前對安邦的融資計劃需要更多的詳細信息。9月2日，喜達屋和安邦簽訂了保密協(xié)議。

9月24日，吳曉輝與Duncan, Aron 和Mangas再次會(huì )見(jiàn)，約定了另一個(gè)估價(jià)為每股86美元的口頭約束的報價(jià)，這次會(huì )見(jiàn)同樣不涉及融資細節。之后喜達屋向安邦要求正式的官方文件。

10月27日，華爾街日報的一篇報告說(shuō)，一家中國公司可能會(huì )與喜達屋達成交易，使它的股票上漲了9.1％，這也是自2009年以來(lái)，喜達屋股票的單日最大漲幅，然而，文章中并沒(méi)有提到安邦的名字。

10月28日，喜達屋的股價(jià)收于79.50美元。相比之下，萬(wàn)豪股價(jià)收于76.89美元。這次股價(jià)的跳水引發(fā)了對喜達屋收購的爭搶?zhuān)渲芯桶ㄈf(wàn)豪。

11月3日，Aron, Mangas 和喜達屋的財務(wù)顧問(wèn)再次會(huì )見(jiàn)了吳曉輝。這一次，他提出另一個(gè)全現金報價(jià)在$83至$86每股，總價(jià)值在138億到143億美元之間。但是安邦依然沒(méi)有提供具體的融資細節。 

13天之后的11月16日，喜達屋宣布了與萬(wàn)豪的合并協(xié)議，總價(jià)值預計122億美元。根據這一協(xié)議，喜達屋的股東將獲得每股2美元現金外加0.92股萬(wàn)豪普通股。

3月1日，喜達屋和萬(wàn)豪宣布他們會(huì )清除在美國和加拿大并購前的反壟斷審查，一切似乎都進(jìn)行的十分順利。股東將在3月28日進(jìn)行表決，而該交易預計將在六月中旬關(guān)閉。如果交易成功，那么這次合并也將創(chuàng )造世界上最大的酒店公司。

【第二回】

然而，就在大家認為喜達屋將最終牽手萬(wàn)豪的時(shí)候，3月10日晚上，中國安邦保險集團、春華資本集團以及美國JC．弗勞爾斯投資公司三家機構組成的投資聯(lián)合體向喜達屋提出非約束性收購要約，報價(jià)為每股76美元現金，此后又在18日將價(jià)格提高至每股78美元現金，總價(jià)值約為132億美元。

第二天早上，喜達屋通知萬(wàn)豪有關(guān)新的收購動(dòng)向，并將相關(guān)的電子郵件轉發(fā)給他們。在一番討論后，喜達屋董事會(huì )決定暫緩與萬(wàn)豪的收購協(xié)議，以允許喜達屋進(jìn)一步討論安邦所提供的新的收購方案。萬(wàn)豪默許了喜達屋暫緩的決定，但只給了喜達屋直到美國東部時(shí)間3月17日晚上11:59關(guān)于安邦的提案做出最后決定。

從3月13日到3月17日，喜達屋開(kāi)始與安邦財團的談判，并在3月14日當天，向安邦的法律團隊發(fā)送了修訂合并協(xié)議。

之前安邦不希望支付喜達屋欠萬(wàn)豪的4億美元的“分手費”（如果喜達屋最終放棄與萬(wàn)豪的協(xié)議轉而投向安邦的話(huà)）。然而，在3月17日上午，安邦提出，如果喜達屋取消11月份與萬(wàn)豪的交易協(xié)議的話(huà)，安邦愿意支付終止費的一半。當天晚上，安邦甚至開(kāi)出更優(yōu)惠的條件，將提供$78而不是$76的每股估值。

這次安邦132億美元的提案被喜達屋的董事會(huì )認為是“卓越的提議”，所以它通知了萬(wàn)豪，并在隨后發(fā)布了有關(guān)董事會(huì )接受此項提議的新聞稿。

就在同一天，事情又有了新的變化。萬(wàn)豪試圖拿出一個(gè)更優(yōu)的提案，因為他們認為仍然值得為喜達屋加價(jià)。于是，萬(wàn)豪調整了原來(lái)11月與喜達屋商定的交易條款，使喜達屋的股東將獲得0.8股的萬(wàn)豪普通股外加20美元的現金，同時(shí)，他們想把4億美元的“分手費”增加至6億美元。

3月19日，在與喜達屋的財務(wù)顧問(wèn)討論這一新的提案后，萬(wàn)豪最終同意加價(jià)至每股21美元現金，并將分手費降低至5億美元。喜達屋曾希望獲得每股22美元的現金和10％的交換率，但萬(wàn)豪拒絕了這些請求。

之后，喜達屋對外宣布，已經(jīng)和萬(wàn)豪簽訂了一項補充收購協(xié)議，允許萬(wàn)豪增加收購對價(jià)中的現金規模，從而使萬(wàn)豪的收購報價(jià)從最初的122億美元提高至136億美元，同時(shí)也讓雙方的“分手費”從此前的4億美元提高至4.5億美元。

3月21日，喜達屋和萬(wàn)豪宣布，收購將在新修訂條款的合并協(xié)議下進(jìn)行，同時(shí)將在4月8日進(jìn)行股東投票。

【第三回：最新劇情]】

3月28日上午，這場(chǎng)收購戰又有了新的變化，喜達屋發(fā)布新聞稿稱(chēng)安邦提出一個(gè)新的，更優(yōu)的出價(jià)。目前，安邦領(lǐng)銜的財團已提價(jià)至每股現金82.75美元，總價(jià)共計138億美元。喜達屋股價(jià)盤(pán)前漲幅達2.5%。

然而到目前為止，喜達屋的董事會(huì )仍然推薦股東支持公司與萬(wàn)豪國際合并。萬(wàn)豪國際也在本周一表示，萬(wàn)豪調整后的收購方案對兩家公司未來(lái)的方展而言都是最佳路線(xiàn)，具有長(cháng)遠價(jià)值，因為萬(wàn)豪計劃通過(guò)并購喜達屋形成一個(gè)全球規模最大的酒店集團。

劇情還在發(fā)展中，敬請期待，執惠將及時(shí)更新……

安邦為何對喜達屋情有獨鐘？

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，喜達屋已經(jīng)在全球市場(chǎng)建立起良好的品牌、管理運營(yíng)、營(yíng)收體系，本身就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，眼下全球旅游業(yè)正處于上升發(fā)展通道，隨著(zhù)消費需求升級，未來(lái)的發(fā)展狀況會(huì )更好。對于正在積極物色海外投資目標的安邦來(lái)說(shuō)，豈能錯過(guò)喜達屋這一難得的機會(huì )。具體來(lái)看，喜達屋具有一系列的價(jià)值點(diǎn)。

1、擁有良好的全球品牌優(yōu)勢

喜達屋目前管理著(zhù)1,297家酒店，共370,000個(gè)房間，分布于全球100多個(gè)國家。其中，全資酒店有32家，授權酒店642家，受托管理酒店608家。

喜達屋旗下共有11個(gè)酒店品牌，分三種類(lèi)型：奢華型(Luxury)：W酒店（W Hotels）, 瑞吉（St. Regis）, 豪華精選（The luxury collection Hotel Resorts）。

高端型(Upper Upscale)：威斯?。╓ESTIN）, 喜來(lái)登（Sheraton）, 艾美（Meridien）

選擇服務(wù)型（Select Services）：雅樂(lè )軒（Aloft Hotels）, 福朋（Four Points）, 源宿（Element），Design Hotel, Tribute。

喜達屋建立起來(lái)了非常完備的客戶(hù)數據儲存系統，每個(gè)顧客有什么獨特的需求都會(huì )記錄在這個(gè)系統，因此當顧客去任何一家喜達屋酒店時(shí)，都會(huì )得到“特別的照顧”。正是這種高端定制化的服務(wù)，加強了客戶(hù)對喜達屋的認可度和忠誠度。

2、商業(yè)模式優(yōu)越

自2006年，喜達屋就開(kāi)始轉型輕資產(chǎn)的商業(yè)模式了，因此，全資酒店早已不是喜達屋的主營(yíng)業(yè)務(wù)，目前喜達屋的主要利潤是來(lái)自于特許經(jīng)營(yíng)權業(yè)務(wù)和酒店管理業(yè)務(wù)。

而在2000年時(shí)，喜達屋83%的利潤還是來(lái)自于全資酒店業(yè)務(wù)。2014年喜達屋65%的利潤是來(lái)自于特許經(jīng)營(yíng)費和管理費。預計2016年這一數字將會(huì )達到80%。

特許經(jīng)營(yíng)模式和管理合同模式雖然沒(méi)有全資模式利潤率高，但是風(fēng)險也下降了很多，同時(shí)現金流會(huì )很充沛。這種低風(fēng)險和現金流充沛的商業(yè)模式或許是吸引安邦財團的重要原因之一。

3、喜達屋擁有充足的自由現金流

喜達屋目前手里有著(zhù)10億美金的現金。其實(shí)從2010年開(kāi)始，喜達屋手里的現金越來(lái)越多，這主要還是因為轉型為輕資產(chǎn)路線(xiàn)后自由現金流非常充裕。在過(guò)去6年，喜達屋總共產(chǎn)生了約40億美金的自由現金流，平均每年產(chǎn)生6.6億美元，堪稱(chēng)現金“奶?！?。

4、喜達屋有49%的業(yè)務(wù)是在北美之外，跨地區的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì )提高現金流的穩定性

5、安邦多元化資產(chǎn)配置的需求

安邦集團的資金的主要來(lái)源是保費和理財產(chǎn)品，這部分資金的本質(zhì)其實(shí)是負債，而近幾年連續收購的美元資產(chǎn)可以讓核心資產(chǎn)美元化，這也是近幾年國內企業(yè)普遍看重的一點(diǎn)。

最近幾年來(lái)，中國企業(yè)海外并購投資達到了保持高速增長(cháng)。專(zhuān)注于歐洲投資的亞歐聯(lián)合資本公司（ACapital）指出，2015年，中國海外投資共計1180億美元，比2014年增長(cháng)15%。2016年或將在中國歷史上首次出現海外投資曲線(xiàn)追平繼而壓過(guò)外企在華投資曲線(xiàn)。數據指出，當前兩條曲線(xiàn)的差距僅為80億美元，而在10年前的差距則高達480億美元。

中企海外投資目的具有多重性：掌握品牌、技術(shù)和經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)提升價(jià)值鏈，獲得未開(kāi)發(fā)地區的市場(chǎng)份額，以及分散資金風(fēng)險。

對于安邦來(lái)說(shuō)，分散自己風(fēng)險，獲得更大資本溢價(jià)，應該是一個(gè)重要考量。本質(zhì)上來(lái)看，負債端持有可能持續貶值的人民幣，資產(chǎn)端配置了海外核心地段的優(yōu)質(zhì)美元計價(jià)資產(chǎn)。在美聯(lián)儲加息和美元走強的陰影之下，把資產(chǎn)留在海外，把負債留在境內，投資酒店集團換取穩定的美元現金流收入可以說(shuō)是個(gè)合理的選擇。

本文作者：徐黎陽(yáng)，執惠駐德國辦公室負責人；王延超，執惠旅游專(zhuān)家作者，個(gè)人微信號：wangdayan110，歡迎關(guān)注，添加時(shí)請注明“姓名+單位+職位”以方便備注，非常感謝您的支持！