近日，西南證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，充分考慮疫情的影響，預計華僑城Ａ（000069.SZ）2020-2022年歸母凈利潤年復合增速為17.7%；EPS分別為1.86/2.24/2.45元，考慮到公司文旅業(yè)務(wù)疫情后加速恢復及地產(chǎn)銷(xiāo)售金額的快速提升，維持“買(mǎi)入”評級，2021年目標價(jià)11.56元，相當于每股RNAV17.04元折讓32.2%。

西南證券指出，公司“文化+旅游+新型城鎮化”的獨特模式加上多元化拿地保持低地價(jià)優(yōu)勢是公司持續競爭力的關(guān)鍵所在；后續隨著(zhù)疫情過(guò)去，業(yè)務(wù)將加速恢復。

西南證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

推薦邏輯：（1]）公司“文化+旅游+新型城鎮化”的獨特模式，造就國內文旅龍頭低位，疫情后業(yè)務(wù)加速恢復，規模持續放量；（2）多元化拿地保持低地價(jià)優(yōu)勢，周轉提速疊加城市布局增加，助力公司銷(xiāo)售大幅增至千億，充沛土地資源保證公司持續競爭力。（3）央企背景負債狀況健康，融資成本位居行業(yè)低位。

1.財務(wù)狀況健康，文旅地產(chǎn)雙輪驅動(dòng)。公司業(yè)務(wù)由文旅地產(chǎn)雙輪驅動(dòng)，2020H1公司文旅業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別貢獻營(yíng)收58%和40%，2020Q1-Q3公司營(yíng)收逆勢增長(cháng)12%至334億元，歸母凈利潤微降13%至52億元。作為央企，公司負債狀況健康，截止2020Q3現金短債比/扣預資產(chǎn)負債率/凈負債率分別為1.1/96%/70%，三道紅線(xiàn)全部達標，公司融資成本僅4.6%，位居行業(yè)低位。

2.打造“文化+旅游+新型城鎮化”模式，文旅規模持續放量。公司文旅規模位居亞太第一，全球Top3，2015-2019年公司文旅營(yíng)收由123億元增至303億元，2020H1文旅營(yíng)收在疫情影響下?tīng)I收達99億元；同期文旅參觀(guān)量由3018萬(wàn)人次增至5397萬(wàn)人次，2020H1受疫情影響降至830萬(wàn)人次，目前正加速恢復。業(yè)務(wù)強勁發(fā)展主要源于：1）獨特的“文旅+地產(chǎn)”模式，通過(guò)文化與旅游產(chǎn)品融合，依靠文旅勾地方式獲取低價(jià)土地，并以地產(chǎn)銷(xiāo)售反哺文旅業(yè)務(wù)，形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應，與同行錯位競爭；2）成熟產(chǎn)品線(xiàn)的持續迭代，其中互動(dòng)娛樂(lè )型“歡樂(lè )谷”和“商業(yè)文旅型”歡樂(lè )海岸已具備較強的復制性及盈利性，已初步完成全國性布局，2018-2020年公司景區數由13個(gè)增至24個(gè)，開(kāi)放式旅游區由0個(gè)增至4個(gè)。

3.多元化拿地保持地價(jià)優(yōu)勢，周轉提速&布局延伸助力銷(xiāo)售跨越千億。1）銷(xiāo)售額大幅增長(cháng)，跨越千億：2016-2020年公司銷(xiāo)售額由342億元增至1052億元，CAGR達32%，主要由于項目周轉效率提升以及城市布局加速。2）多元化拿地保持地價(jià)優(yōu)勢，土儲優(yōu)質(zhì)充沛：截止2020Q3公司新增土地建面1000萬(wàn)方，其中70%為文旅綜合用地，文旅勾地為主的拿地方式保證地價(jià)持續走低，土地樓面價(jià)由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平，模式優(yōu)勢提升公司盈利能力，57%的毛利率大幅領(lǐng)先其他房企。截止2020Q3公司累計土儲建面2879萬(wàn)方，一二線(xiàn)占比近80%，布局優(yōu)質(zhì)，可開(kāi)發(fā)年限遠高于其他房企。

*本文來(lái)源：智通財經(jīng)，原標題：《西南證券：華僑城Ａ（000069.SZ）文旅地產(chǎn)雙輪驅動(dòng)，維持“買(mǎi)入”評級》。