據媒體報道，開(kāi)心麻花將赴美上市。從新三板摘牌以后，開(kāi)心麻花曾沖刺 A 股但最終失敗，可見(jiàn)開(kāi)心麻花上市之路并不順利，此次赴美上市對其而言同樣是一大考驗。

這次選擇赴美上市可能與他的財務(wù)狀況相關(guān)，而且中國企業(yè)赴美上市眾多，經(jīng)驗豐富可以借鑒。不過(guò)上市之后的表現如何，還與他近年來(lái)面臨的環(huán)境和自身的發(fā)展狀況有關(guān)。

就本身而言，開(kāi)心麻花今年來(lái)表現并不算好。在財務(wù)方面，其利潤下滑嚴重。包括電影業(yè)務(wù)和戲劇業(yè)務(wù)，營(yíng)收和口碑都有所下降。在公司管理方面，開(kāi)心麻花也面臨著(zhù)藝人續約問(wèn)題，頭牌沈騰，馬麗合約期滿(mǎn)后很可能選擇離開(kāi)，而開(kāi)心麻花也無(wú)力再造一個(gè)沈騰?？梢?jiàn)開(kāi)心麻花確實(shí)面臨較大的問(wèn)題。

不過(guò)，開(kāi)心麻花也在積極解決這些問(wèn)題。通過(guò)開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì) IP 或許可以減緩口碑的下降，而開(kāi)發(fā)其他項目，也能減少公司存在的營(yíng)收風(fēng)險。開(kāi)心麻花作為曾經(jīng)的喜劇第一股，在戲劇方面依然擁有較大的優(yōu)勢，這次上市或許就是其突破自身限制的一次重大戰略調整，美股研究社也將持續關(guān)注他的后續發(fā)展。

凈利潤下跌嚴重，戲劇產(chǎn)業(yè)面臨危機

開(kāi)心麻花在財務(wù)上面臨兩大問(wèn)題。一個(gè)是來(lái)自盈利的壓力越來(lái)越大，而凈利潤卻呈現下降趨勢，而頭部藝人對于開(kāi)心麻花的盈利影響較大，或許會(huì )造成開(kāi)心麻花給頭牌藝人打工的情況。另一個(gè)是開(kāi)心麻花面臨著(zhù)產(chǎn)業(yè)危機，由于戲劇的屬性和固有問(wèn)題，開(kāi)心麻花面臨著(zhù)較大的營(yíng)收困難。

（1）開(kāi)心麻花財務(wù)狀況不佳，頭部藝人占據盈利大頭

開(kāi)心麻花的財務(wù)表現并不算好。相關(guān)數據表明，開(kāi)心麻花全年營(yíng)業(yè)收入 10.09 億，同比增長(cháng) 17.36%，但歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為 1.12 億，同比下跌 71.76%。根據天眼查，除了凈利潤之外，開(kāi)心麻花的每股收益、凈利率、毛利率都有不同程度的下降。

可見(jiàn)開(kāi)心麻花的財務(wù)情況總體上呈下降趨勢。

目前開(kāi)心麻花的營(yíng)收主要分為三大塊：戲劇，電影和藝人經(jīng)紀。開(kāi)心麻花以戲劇起家，在戲劇上擁有較大的優(yōu)勢，而且近年來(lái)中國戲劇產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展，存在較大的想象空間。但值得注意的是，中國戲劇產(chǎn)業(yè)依然存在種種問(wèn)題，開(kāi)心麻花想要依靠戲劇產(chǎn)業(yè)實(shí)現上市難度較大。

另外兩大產(chǎn)業(yè)也面臨諸多問(wèn)題。電影產(chǎn)業(yè)目前是開(kāi)心麻花的主要營(yíng)收，但由于電影市場(chǎng)的不確定性，開(kāi)心麻花的營(yíng)收波動(dòng)較大。藝人經(jīng)紀方面，由于開(kāi)心麻花旗下頂級藝人較少，加上培養難度較大，未來(lái)營(yíng)收空間也很有限。

而且頭部藝人占據了大部分的利潤，這影響到了公司本身的發(fā)展。經(jīng)記者計算，沈騰和馬麗僅通過(guò)出演開(kāi)心麻花的片子在 2018 年的勞務(wù)費就分別高達 9249.07 萬(wàn)元和 7845.70 萬(wàn)元。而歸屬于掛牌公司股東的凈利潤達 1.1 億元?？梢?jiàn)頭部藝人成本較高。這其實(shí)和如涵公司相似，頂級藝人帶來(lái)營(yíng)收，但他們也分走了大部分利潤。公司不再占據主動(dòng)，反而給頭牌藝人們打工。這將嚴重影響公司本身的發(fā)展。

（2）戲劇產(chǎn)業(yè)固有難度大，開(kāi)心麻花面臨改編難題

開(kāi)心麻花戲劇產(chǎn)業(yè)面臨危機。一方面，由于話(huà)劇的劇場(chǎng)屬性，它面臨著(zhù)原創(chuàng )產(chǎn)量低、生產(chǎn)周期長(cháng)、收入預期風(fēng)險大等問(wèn)題。相關(guān)數據表明，2019 年 5 月 17 日，開(kāi)心麻花的劇目《求婚女王》在南京江南劇院開(kāi)演，劇場(chǎng)設有 513 個(gè)觀(guān)眾席，開(kāi)場(chǎng)前還有179張門(mén)票沒(méi)有賣(mài)出，上座率 65%?？梢?jiàn)戲劇生意并不好做，當前戲劇市場(chǎng)經(jīng)濟繁榮，但能否形成穩定營(yíng)收依然是個(gè)問(wèn)題。

另一方面，戲劇改編電影難度較大?！独畈璧墓脣尅吩趹騽”硌萆闲Ч诲e，但改編成電影以后效果不佳，這與戲劇和電影之間的屬性有關(guān)，兩者屬于不同的藝術(shù)表現形式，因此改編難度較大。這對開(kāi)心麻花來(lái)說(shuō)將是一大問(wèn)題。

電影爆款難以復制，開(kāi)心麻花面臨藝人合約難題

三大業(yè)務(wù)中，除去前面的戲劇以外。電影業(yè)務(wù)方面也存在諸多問(wèn)題。首先是電影業(yè)務(wù)風(fēng)險較大，投入和產(chǎn)出難以正確估計，這從近年來(lái)諸多熱門(mén) IP 票房慘淡收場(chǎng)就能看出。其次是藝人問(wèn)題，藝人對于公司的影響，除了前面提到的成本以外，還有流失風(fēng)險。另外，在文化寒冬之下，電影產(chǎn)業(yè)也不容易，這或許將進(jìn)一步影響開(kāi)心麻花以后的發(fā)展。

（1）電影業(yè)務(wù)風(fēng)險較大，爆款電影難以打造

開(kāi)心麻花的電影業(yè)務(wù)并不穩定。2015 年推出的《夏洛特煩惱》帶來(lái) 1.9 億元的收入，占全年總營(yíng)收的 51.8%，同年的凈利潤超過(guò) 1.3 億元 ， 同比增長(cháng) 243%。2016 年推出的《驢得水》票房?jì)H僅獲得 1.73億，同年凈利潤下滑 45%?？梢?jiàn)其營(yíng)收和利潤風(fēng)險較大。電影爆款和普通電影帶來(lái)的營(yíng)收差距較大，再加上電影成本上漲，背后蘊含著(zhù)較大的營(yíng)收風(fēng)險。

近年來(lái)開(kāi)心麻花在原創(chuàng )喜劇電影上實(shí)力有所削弱?！独畈璧墓脣尅吩庥隹诒狈渴Ю?，不僅導致開(kāi)心麻花口碑下降，其營(yíng)收也因此受到影響。不僅僅是開(kāi)心麻花，任何公司想要復刻爆款都不容易，《夏洛特煩惱》的成功具有必然性和偶然性，開(kāi)心麻花想要再造一個(gè)爆款電影并不容易。

（2）藝人續約問(wèn)題嚴重，開(kāi)心麻花難以打造下一個(gè)沈騰

開(kāi)心麻花也面臨著(zhù)藝人續約問(wèn)題。首先，沈騰、馬麗等當家藝人并不是該公司持股股東，而是簽約藝人，這表明兩者的關(guān)系并不那么牢靠。而且近年來(lái)沈騰在開(kāi)心麻花推出的作品中出演戲份逐漸減少也表明兩者的合作逐漸減少，開(kāi)心麻花也因此面臨著(zhù)合約到期后，頭部藝人流失的潛在風(fēng)險。

而且開(kāi)心麻花難以再造沈騰。沈騰確實(shí)擁有較大的票房號召力，但是，縱觀(guān)開(kāi)心麻花近年來(lái)的發(fā)展，我們發(fā)現開(kāi)心麻花并沒(méi)有推出沈騰，馬麗級別的明星。這也顯示了開(kāi)心麻花雖然想擺脫對于頭牌的依賴(lài)，但自身難以培養出知名的明星。

（3）文化寒冬之下，開(kāi)心麻花面臨增長(cháng)難題

文化寒冬之下，開(kāi)心麻花選擇此時(shí)上市可能并不是一個(gè)好選擇。據貓眼專(zhuān)業(yè)版數據顯示，2019 年 1-5 月中國電影分賬票房（不含服務(wù)費）和觀(guān)影人次的同比增速均為負，出現 2011 年來(lái)首次下降，電影分賬票房（不含服務(wù)費）累計 249.41 億元，同比下降 6.35%。觀(guān)影人數較同期亦明顯減少，只有 6.89 億人次，相比 2018 年同期少了 1 億人次。由于資金，政策等諸多問(wèn)題，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展并不容易，這將成為開(kāi)心麻花的潛在風(fēng)險。

打造優(yōu)質(zhì)IP提升品牌口碑，拓展業(yè)務(wù)空間實(shí)現多項發(fā)展

對于開(kāi)心麻花來(lái)說(shuō)，打破僵局最好的方法就是推出更加優(yōu)秀的作品。因此，2018 年以來(lái)，開(kāi)心麻花陸續推出了多項作品，在 IP 上，開(kāi)心麻花通過(guò)多年的積累，確實(shí)擁有一定的優(yōu)勢，但是在版權上也存在一定的問(wèn)題，值得關(guān)注。另外，開(kāi)心麻花也試圖通過(guò)其他項目分散營(yíng)業(yè)風(fēng)險，這可能將成為他未來(lái)發(fā)展的機會(huì )。

（1）開(kāi)心麻花推出多款作品，但版權問(wèn)題仍值得注意

開(kāi)心麻花正在推出更多原創(chuàng )喜劇。據年報表明，2018 年開(kāi)心麻花先后開(kāi)發(fā)了《窗前不止明月光》、《談判專(zhuān)家》、《瘋狂雙子星》、《戀愛(ài)吧，人類(lèi)》等市場(chǎng)口碑良好的原創(chuàng )舞臺劇劇目。旗下還擁有《夏洛特煩惱》、《烏龍山伯爵》、《小丑愛(ài)美麗》、《須摩提世界》等在內的30多部?jì)?yōu)質(zhì)IP。從《夏洛特煩惱》等電影的成功中我們可以看出，開(kāi)心麻花在原創(chuàng )上依然具有較大的實(shí)力。

但值得注意的是，開(kāi)心麻花在版權方面也存在一定的問(wèn)題。開(kāi)心麻花版權主要依靠自身的創(chuàng )作，與騰訊等其他廠(chǎng)商相比在數量和質(zhì)量上差距都較大。而且，開(kāi)心麻花的電影主要依賴(lài)話(huà)劇改編，炒冷飯現象嚴重。迪士尼也經(jīng)常炒冷飯，但諸多翻拍電影也有失敗的風(fēng)險，《小飛象》口碑票房的失利就是例子。迪士尼尚且如此，何況是開(kāi)心麻花。

（2）開(kāi)心麻花分散營(yíng)業(yè)風(fēng)險，擴大生存空間

開(kāi)心麻花正在開(kāi)展其他項目。前不久，其組建了劇院管理公司，已經(jīng)在中心城市簽約 15 家劇院，此舉將大大拓展公司的生存空間。另外開(kāi)心麻花持有西虹市影視文化有限公司 15% 的股份，位列第四，其出品的《西虹市首富》斬獲 25 億票房。雖然此舉難以從根本上改變開(kāi)心麻花面臨的困局，但也許將是開(kāi)心麻花的機會(huì )之一。  

綜上所述，開(kāi)心麻花此次赴美上市可能并不順利。財務(wù)上存在的風(fēng)險，業(yè)務(wù)上的不順都將成為阻礙。尤其是電影業(yè)務(wù)和戲劇業(yè)務(wù)，在如今的環(huán)境下都難以取得較大突破。不過(guò)開(kāi)心麻花也在積極破局，如果能推。出類(lèi)似《夏洛特煩惱》那樣的爆款，開(kāi)心麻花或許將被市場(chǎng)重新看好。

*本文來(lái)源：微信公眾號“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，原標題：《文化寒冬之下赴美上市，開(kāi)心麻花能否成就“新喜劇之王”？》。