加利福尼亞州阿納海姆市，傍晚時(shí)分，夕陽(yáng)把黑尖塔哨站（BlackSpire-Outpost）背后的天空染成了粉紅色。工人們正準備焊接?？吭谀抢锏摹扒牿捞枴保∕illenniumFalcon）星際戰艦上的縫隙。

一臺40噸吊車(chē)把一個(gè)雷達天線(xiàn)吊到控制塔上。雷達罩和控制塔銹跡斑斑，讓這個(gè)貿易商人和盜賊的避風(fēng)港看起來(lái)如周?chē)那捅诤褪臉?shù)木一樣飽經(jīng)風(fēng)霜。

這里是巴圖（Batuu）—— 《星球大戰》宇宙中最為偏遠的星球，也是有史以來(lái)迪士尼樂(lè )園打造的最為野心勃勃的主題公園。

作為阿納海姆迪士尼樂(lè )園的擴充項目，這個(gè)名為《星球大戰：銀河邊緣》（Star Wars: Galaxy’s Edge）的主題公園將于2019年夏天開(kāi)園。

2019年秋天，靠近佛羅里達州奧蘭多市的迪士尼樂(lè )園也將開(kāi)業(yè)一家“銀河邊緣”主題公園?！栋蛡悺纷罱鼌⒂^(guān)了迪士尼樂(lè )園現場(chǎng)，這也是目前正在建設中的主題公園首次接待媒體。

這兩個(gè)星球大戰主題公園是迪士尼超過(guò)200億美元的五年投資計劃的一部分。該計劃準備把迪士尼現有的那些樂(lè )園和星際飛船（迪士尼稱(chēng)它們?yōu)椤奥糜蝿俚亍保┰黾訋妆丁?/p>

這些設施都是基于熱門(mén)系列品牌打造，包括《復仇者聯(lián)盟》、《冰雪奇緣》和《玩具總動(dòng)員》，當然還有2018年11月已滿(mǎn)90歲高齡的米老鼠。迪士尼郵輪也將很快從4艘擴充到7艘。

在某種意義上，沃爾特·迪士尼公司（DIS）的盈利模式越來(lái)越“迪士尼”了。在被電視尤其是有線(xiàn)電視業(yè)務(wù)主導了20年后，該公司正回歸其電影和主題公園的根基。

7年前，迪士尼從主題公園和電影業(yè)務(wù)每賺1美元的經(jīng)營(yíng)利潤，它可以從電視業(yè)務(wù)賺得3美元。而在截至9月份的2018財年中，主題公園和電影業(yè)務(wù)又重新趕超了。

轉型流媒體

這是迪士尼轉型計劃的一部分，有助于使該公司股票擺脫持續三年的低迷。該計劃的另一關(guān)鍵因素是迪士尼+，或者公司高管私下說(shuō)的所謂的“服務(wù)”。這是個(gè)將于2019年末推出的流媒體平臺，可以直接為觀(guān)眾提供影視服務(wù)。迪士尼認為該平臺的重要性甚至比其星球大戰主題公園更為優(yōu)先，因為它肩負著(zhù)與電視界的“超級武器”Netflix（NFLX）公司相抗衡的重任。

迪士尼對21世紀?？怂梗‵OXA）710億美元的收購行動(dòng)預計將于2019年完成。這將對迪士尼的流媒體內容庫形成加持（?？怂故恰栋蛡悺纺腹拘侣劶瘓FNews Corp.的兄弟公司）。通過(guò)該交易，迪士尼將獲得?？怂构镜碾娪昂碗娨曎Y產(chǎn)，其中包括有史以來(lái)票房最高的電影之一《阿凡達》。該系列品牌至少已有兩部續集、一個(gè)阿凡達主題公園。這個(gè)基于影片授權的“潘多拉世界”枝蔓叢生，已于2017年在迪士尼樂(lè )園動(dòng)物王國區域開(kāi)園。

正帶領(lǐng)迪士尼走出電視業(yè)務(wù)陰影的是一位前美國廣播公司（ABC）的高管——鮑勃·艾格（Bob Iger）。67歲的他過(guò)去每天早上5點(diǎn)就睡醒了，但最近，他每天早上4點(diǎn)15分就起床去攀爬機上鍛煉?！靶呐K不好的人可不能這么干?！彼f(shuō)。然后，他和夫人喝咖啡，讀報紙，直到6點(diǎn)45分出發(fā)去他位于加州伯班克的辦公室。在他的辦公室，《巴倫》看到了他蘋(píng)果手表跟蹤的運動(dòng)記錄。這個(gè)男人喜歡關(guān)掉手機鈴聲。

艾格一向從容自信，但當話(huà)題轉到“流媒體”時(shí)，他講話(huà)就稍顯急迫。他說(shuō)，如果企業(yè)將將其視為一場(chǎng)過(guò)眼云煙的風(fēng)暴，或居危思安得過(guò)且過(guò)，那么這些企業(yè)就可能成為行業(yè)顛覆的犧牲品。

艾格特別提到了柯達公司。該公司在迪士尼樂(lè )園的膠卷銷(xiāo)售量一度超過(guò)美國以外的任何一個(gè)國家，但未能適應向數碼攝影的轉型。

對于流媒體，艾格強調：“我認為，我們的承受能力將僅僅取決于我們自我變革的能力，而不是盲目地認為，‘我們能夠忍過(guò)去，它只是一場(chǎng)很快掠過(guò)的暴風(fēng)雨。當暴風(fēng)雨平息時(shí)，我們將一切安好?！喾?，當暴風(fēng)雨平息時(shí)，我們應該有所不同，不能一成不變?！?/p>

華爾街得到的信息是，迪士尼即將上線(xiàn)的流媒體平臺是一個(gè)類(lèi)似Netflix公司的獨立業(yè)務(wù)部門(mén)。投資者們會(huì )看到該部門(mén)將花費多少現金購買(mǎi)內容。新迪士尼——姑且這么說(shuō)——將向老迪士尼支付這筆費用。

艾格說(shuō)：“我們發(fā)現，傳統領(lǐng)域的公司希望創(chuàng )新，也愿意花錢(qián)這么做，它們用傳統業(yè)務(wù)支付創(chuàng )新成本。這些公司都在承受著(zhù)創(chuàng )新成本，因為創(chuàng )新通常并不能立即變現。若失去耐心就會(huì )喪失興趣、放棄創(chuàng )新，最終就等不到成功的時(shí)候?！?/p>

對于迪士尼而言，其中的一個(gè)風(fēng)險是，“互聯(lián)網(wǎng)電視”（over the top）娛樂(lè )服務(wù)市場(chǎng)正變得越來(lái)越擁擠。盡管如此，考慮到迪士尼在電影和主題公園業(yè)務(wù)上的成功，如果說(shuō)有誰(shuí)能夠吸引觀(guān)眾，那必然是迪士尼。流媒體業(yè)務(wù)的增長(cháng)或將減輕與電視業(yè)務(wù)合作伙伴之間的摩擦影響。

主題公園七年利潤增兩倍

盡管電視在很長(cháng)時(shí)間內也是其業(yè)務(wù)組合的一部分，但幾十年來(lái)，迪士尼主要是一家擁有主題公園的電影制作公司。1955年，米老鼠俱樂(lè )部在A(yíng)BC首播并成為迪士尼樂(lè )園的資金來(lái)源之一，而從20世紀80年代開(kāi)始，迪士尼頻道一直是有線(xiàn)電視節目的中流砥柱。

1995年，令投資者吃驚的是，迪士尼斥資190億美元收購了CapitalCities/ABC媒體公司，將一個(gè)欣欣向榮的電視網(wǎng)和蒸蒸日上ESPN納入囊中。隨著(zhù)有線(xiàn)電視服務(wù)遍布全國，電視內容制作人學(xué)會(huì )了如何從那些有線(xiàn)電視運營(yíng)商那里獲取更高的內容費用，小屏幕成為迪士尼的更主要的利潤來(lái)源。

艾格認為迪士尼增長(cháng)根源的驅動(dòng)力仍在于傳統業(yè)務(wù)，并將那些沒(méi)有出售意向的內容制作團隊都收入了麾下。他是怎么做的呢？他一個(gè)一個(gè)地拜訪(fǎng)了各位老板：史蒂夫·喬布斯（SteveJobs）——最終在2006年以74億美元收購了他擁有的皮克斯動(dòng)畫(huà)工作室（Pixar）；艾薩克·珀爾馬特（IsaacPerlmutter）——最終于2009年以40億美元收購漫威娛樂(lè )（MarvelEntertainment）；以及喬治·盧卡斯（GeorgeLucas）——最終于2012年以40億美元收購盧卡斯影業(yè)。隨之而來(lái)的，就是電影業(yè)長(cháng)達數年的高歌猛進(jìn)。

2018年，迪士尼將再次成為歷史上唯一一家全球票房收入突破70億美元的電影公司。其中包括40億美元的國際票房和30億美元的美國國內票房。2016年，迪士尼曾創(chuàng )造這一輝煌紀錄。迪士尼每年制作8部－10部影片，而一些較大的電影制作公司每年得生產(chǎn)二十幾部影片。

票房收入與資本回報之間的關(guān)系，就像灌籃與贏(yíng)得比賽之間的關(guān)系一樣：前者吸引了觀(guān)眾的注意力，但有利害關(guān)系的人大多更關(guān)心后者。艾格說(shuō)，整個(gè)電影行業(yè)的回報率只有個(gè)位數。而迪士尼某些年度的電影回報率超過(guò)了30%。因此，從2011年開(kāi)始，迪士尼影業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)超過(guò)3倍，在截至9月份的2018財年差不多達到30億美元。

迪士尼最受歡迎的影片，比如皮克斯制作的《賽車(chē)總動(dòng)員》，也助推了其公園業(yè)務(wù)?！拔覀冎噩F了影片中的水箱溫泉鎮（RadiatorSprings）?！卑裾f(shuō)，這個(gè)位于迪士尼加州冒險樂(lè )園（CaliforniaAdventure）、占地12英畝的擴充項目還包括賽車(chē)旅游經(jīng)典canyon vistas和Flo’s V8咖啡館?！霸谶@座小鎮內，你能和影片中的角色不期而遇?！?/p>

迪士尼最近也實(shí)施了其他擴建項目，包括位于迪士尼好萊塢影城的“玩具總動(dòng)員”樂(lè )園和已運營(yíng)兩年之久的上海迪士尼樂(lè )園。也有新增景點(diǎn)，例如位于加州冒險樂(lè )園的“超人特工隊”主題過(guò)山車(chē)，以及重新設計主題的設施，例如之前“魔法飯店”（Tower of Terror，迪士尼1997年推出的一部TV電影）為主題的項目變了“銀河護衛隊”過(guò)山車(chē)。新的《冰雪奇緣》主題樂(lè )園也即將亮相巴黎、中國香港和東京的迪士尼樂(lè )園。

并不是所有新游樂(lè )設施都基于最近的素材。作為迪士尼樂(lè )園的一個(gè)熱門(mén)景點(diǎn)，“七個(gè)小矮人礦山車(chē)”于2014年在迪士尼“魔法王國”主題公園亮相，并于2016年登陸上海迪士尼樂(lè )園。該項目就是基于一部1937年制作的動(dòng)畫(huà)電影。2019年，迪士尼好萊塢影城將推出“米奇和米妮過(guò)山車(chē)”項目。2019年，迪士尼還將進(jìn)行一次罕見(jiàn)的嘗試，把一項游樂(lè )設施搬到熒幕上，而不是反過(guò)來(lái)。它就是由“巨石”強森（Dwayne “The Rock” Johnson）主演的《叢林巡航》（Jungle Cruise）。

2003年，迪士尼也進(jìn)行了類(lèi)似嘗試。由艾迪·墨菲（Eddie Murphy）主演的《幽靈鬼屋》（Haunted Mansion）未能征服影評家，但卻以票房收入證明了自己。迪士尼據傳將重新拍攝這部電影。當年另一部根據游樂(lè )設施拍攝的電影是《加勒比海盜》（Pirates of the Caribbean）。這部五集系列影片錄得了45億美元全球票房。

通過(guò)把電影魔法復制到主題公園，迪士尼不僅提高了游客數量和票價(jià)，而且增加了單獨收費的公園項目。2016年，迪士尼引入了高峰期價(jià)格制度。在一周的圣誕假期期間，在魔法王國游玩一天要花費高達129美元。這一價(jià)格比艾格2005年接手迪士尼時(shí)的55美元高不少——增幅甚至比同期道瓊斯工業(yè)平均指數漲幅還要高。

然而這些公園依然人滿(mǎn)為患，那些發(fā)布迪士尼樂(lè )園游玩攻略的眾多博客作者和小商家說(shuō)?！暗鲜磕針?lè )園有淡季嗎？”運營(yíng)迪士尼游客博客網(wǎng)（DisneyTouristBlog.com）的湯姆·布里克（TomBricker）問(wèn)道。

過(guò)去七年間，迪士尼來(lái)自主題公園業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤幾乎增長(cháng)了兩倍，在截至9月份的2018財年中增長(cháng)到45億美元，商品利潤也同時(shí)飆升。

Netflix后來(lái)居上

然而，比起迪士尼公司在公園行業(yè)的成功，華爾街更看重Netflix公司的人氣及其對有線(xiàn)電視領(lǐng)域的挑戰。Netflix公司預計2018年末用戶(hù)將達到1.38億，其中國際用戶(hù)將近8000萬(wàn)。這得益于該公司不吝巨資購買(mǎi)內容，管理層還計劃在2018年到2019年這兩年里燒掉30億到40億美元現金。

兩家公司的股價(jià)于2015年8月4日開(kāi)始分道揚鑣，當時(shí)它們都達到了121美元左右的歷史高位。美東時(shí)間2019年1月8日，Netflix收報于320.27美元，而迪士尼公司收于111.42美元。2015年8月的起點(diǎn)意義重大，因為這是艾格首次提到ESPN存在“一定程度的訂戶(hù)流失”。第二天，迪士尼股價(jià)就下滑了9.2%。

ESPN是有線(xiàn)電視市場(chǎng)中最有價(jià)值的電視網(wǎng)，因為其觀(guān)眾分布偏向年輕化，且喜歡看直播——甚至包括商業(yè)廣告的所有直播內容。對于一航有線(xiàn)電視套餐來(lái)說(shuō)，它的定價(jià)最高，這讓它成為一些精簡(jiǎn)版電視套餐的競爭目標——精簡(jiǎn)版套餐廉價(jià)、頻道少而精、支持在線(xiàn)流媒體播放、通常由非有線(xiàn)電視網(wǎng)（non cable）推出。

其中最便宜的套餐，是美國電話(huà)電報公司（AT&T）推出的“看電視”（WatchTV）。提供30多個(gè)直播頻道，但是沒(méi)有接入體育和其他主要廣播網(wǎng)絡(luò )，每月15美元，對特定的無(wú)限訂閱用戶(hù)免費。除了精簡(jiǎn)版電視套餐外，包括Netflix和亞馬遜Prime Video在內的服務(wù)商正試圖說(shuō)服一些有線(xiàn)電視用戶(hù)切斷有線(xiàn)電纜，從有線(xiàn)電視供應商轉投僅基于寬帶的服務(wù)商懷抱。

但它們并未給迪士尼公司的ESPN業(yè)務(wù)和其他電視業(yè)務(wù)造成重大挑戰，盡管不斷攀升的體育轉播權成本吞噬了一部分利潤，但用戶(hù)的流失已經(jīng)保持緩慢，來(lái)自有線(xiàn)電視運營(yíng)商的授權收入也在增長(cháng)。同時(shí)許多精簡(jiǎn)版電視套餐也將ESPN頻道囊括在內。迪士尼自由現金流依然充沛。

投資者們顯然想要迪士尼拿出一個(gè)流媒體的答案。艾格說(shuō)，2015年，他開(kāi)始和高管層“每個(gè)承認這一點(diǎn)的人”進(jìn)行小組討論。公司需要馬上解決的兩件事情，一是技術(shù)平臺，二是從內容供應商處買(mǎi)進(jìn)內容。迪士尼在職業(yè)棒球大聯(lián)盟的流媒體直播服務(wù)平臺BAMTechMedia，找到了第一個(gè)問(wèn)題的方案。迪士尼重新修訂了其薪酬計劃，得以解決第二個(gè)問(wèn)題。有關(guān)自由現金流或盈利的傳統目標不再適用，因為在產(chǎn)生有意義的收入前，流媒體需要長(cháng)時(shí)間燒錢(qián)。

艾格說(shuō)：“對于高管來(lái)說(shuō)，為平臺創(chuàng )造海量?jì)热菔撬麄兊念^等大事。我也會(huì )知道他們是否做到了?！彼a充說(shuō)：“新的流媒體服務(wù)不會(huì )影響大屏幕電影的上映?！?/p>

“當一部影片票房達到2億美元時(shí)，它就發(fā)出了再提升價(jià)值的信號。這是我們所喜歡的。大制作影片《星球大戰》或漫威電影仍將在電影院放映，迪士尼將創(chuàng )作用于流媒體的相關(guān)內容。例如《曼達洛人》（The Mandalorian），該片屬于《星球大戰》系列電影，由曾為迪士尼執導《鋼鐵俠》的喬恩·費儒（JonFavreau）擔任編劇和制作人。艾格說(shuō)，很少有項目是僥幸成功的?！拔覀冋跒樵撈脚_創(chuàng )作的一部《蜜斯與地痞》（Lady and the Tramp）翻拍片。我們甚至沒(méi)有討論過(guò)我們是不是應該為大屏幕制作這部影片?！?/p>

華爾街能有耐心嗎？

2019年晚些時(shí)候，投資者們會(huì )開(kāi)始了解迪士尼將贏(yíng)得多少流媒體用戶(hù)。他們會(huì )像對待一個(gè)創(chuàng )業(yè)公司那樣，審視迪士尼內部這項快速增長(cháng)但可能耗資不菲的新業(yè)務(wù)嗎？

基于來(lái)自45個(gè)國家的人口數據，Ever-coreISI分析師VijayJayant預計全球互聯(lián)網(wǎng)電視潛在市場(chǎng)約有7.6億家庭，這些家庭能夠負擔每月9美元的費用，并滿(mǎn)足流媒體的設備需求。其中約有2.4億家庭能為迪士尼的服務(wù)買(mǎi)單，即便他們已經(jīng)訂閱了Netflix的服務(wù)。

他預計，迪士尼+服務(wù)將在前五年內吸引2000萬(wàn)美國國內用戶(hù)以及3500萬(wàn)國際用戶(hù)，到2024年實(shí)現50億美元營(yíng)收，并于同年扭虧為盈。

?？怂沟摹秶业乩怼奉l道和FX為迪士尼流媒體平臺貢獻內容。收購?？怂沟慕灰淄瓿珊?，迪士尼將能夠決定如何處理下映后的20世紀?？怂闺娪肮居捌?，畢竟迪士尼與HBO的內容協(xié)議也于2022年到期。該收購案也將使迪士尼擁有Hulu視頻網(wǎng)的多數股權。該網(wǎng)站已經(jīng)有超過(guò)2000萬(wàn)訂閱用戶(hù)可能會(huì )支付更高月費。為了幫助完成對?？怂沟氖召?，艾格同意留任到2021年。

華爾街預計，由于更高的費用支出，迪士尼2019年的利潤增長(cháng)將持平，而到2020財年及以后，將逐步恢復增長(cháng)。對于長(cháng)期投資者而言，該股票可能是一個(gè)不錯的投資標的。最近，該股票基于未來(lái)一年盈利計算的市盈率為15倍，低于2015年8月的20倍，而投資者們還沒(méi)開(kāi)始為ESPN用戶(hù)數量擔心。

Evercore的分析師Jayant預計，迪士尼2019年股價(jià)或將收于140美元，股息回報率為32%。

技術(shù)支撐故事

回到“巴圖”星球，克里斯·比蒂（Chris Beatty） ——迪士尼的一位“構想工程師”或曰“創(chuàng )意總監”——正談?wù)撘谶@里建一家組裝機器人的商店以及附近的一臺能用來(lái)烤“太空肉”飛車(chē)發(fā)動(dòng)機。

他向《巴倫》保證，迪士尼的大廚們正努力確保肉食美味可口。他也談到了游樂(lè )景點(diǎn)。這片樂(lè )園是為吸引游客而設計的，不管他們對電影是否熟悉。當他還是個(gè)孩子的時(shí)候，比蒂也喜歡乘坐加勒比海盜船，希望自己能在每個(gè)場(chǎng)景下車(chē)去探索，然后再回到船上。在黑尖塔前哨，有兩個(gè)必去的游樂(lè )設施，而從某種意義上來(lái)說(shuō)，游客就是游樂(lè )項目本身。

例如，在“千年隼號：走私者之旅”（Millennium Falcon：Smugglers Run）項目中，游客能夠控制戰艦并實(shí)時(shí)地看到他們決策的結果，比如在起飛時(shí)撞到了尖塔。每次飛行都會(huì )帶來(lái)不同的體驗。飛行結束好一陣后，游客可能正在Oga’sCantina小酒館看Tauntaun怪獸呢，還可能會(huì )聽(tīng)到酒保議論：“你就這么把飛船開(kāi)回來(lái)了，老板很不開(kāi)心?！?/p>

游客也可自行選擇是不是體驗這個(gè)項目——和其他游客一同旅行，并演繹自己的故事。如果游客選擇加入體驗，同組成員擁有的機器人就能會(huì )互相溝通?！暗鲜磕釤釔?ài)技術(shù)，但技術(shù)本身不是主角，而是故事的支撐?！北鹊僬f(shuō)。

對細節的關(guān)注有助于講好故事。例如，市場(chǎng)圍墻上的一個(gè)槍孔背后就是某部影片、電視劇或書(shū)籍的一次槍?xiě)鸸适?。商店里的商品也看起?lái)會(huì )和其他地方隨處可得的商品不同。迪士尼的創(chuàng )意團隊也去盧卡斯電影公司尋找早期的概念藝術(shù)，將熟悉的角色設計成手工玩具?！皩τ诜劢z來(lái)說(shuō)，這是他們所沒(méi)有的?！北鹊僬f(shuō)道。

在兩家迪士尼樂(lè )園里各占地14英畝的新星球大戰主題公園，將提高投資回報率。在迪士尼樂(lè )園，這些土地曾部分用作馬場(chǎng)，這些馬負責在主街上拉電車(chē)。將來(lái)，這些馬會(huì )被飼養在附近的Norco。

現在，在迪士尼樂(lè )園邊域世界（Frontierland）玩的游客會(huì )發(fā)現一個(gè)死胡同，然后必須折返幻想世界（Fantasy-land）區域。新的星球大戰主題公園將會(huì )有入口通向以上兩個(gè)游樂(lè )項目，從而構建了一個(gè)閉環(huán)線(xiàn)路并提升游客流量。

位于主街起點(diǎn)的消防站是迪士尼樂(lè )園游客從星戰主題園能到達的最遠的地方。在消防站，通過(guò)一扇隱秘的門(mén)和一段狹窄的樓梯，游客會(huì )到達一個(gè)小的公寓，里面古舊的家具和氣息讓人想起祖母的起居室。

這里就是沃爾特·迪士尼公司的私人禁地，充滿(mǎn)了1966年去世的公司聯(lián)合創(chuàng )始人沃爾特無(wú)處不在的回憶，包括他在公園工作到深夜時(shí)用來(lái)加熱荷梅爾辣醬的烤奶酪機。

在這里，沃爾特看著(zhù)游客如潮水般涌進(jìn)他的創(chuàng )意之門(mén)。在洛杉磯伯班克的辦公室，艾格則將關(guān)注會(huì )有多少流媒體用戶(hù)訂閱迪士尼的節目。

沃爾特曾經(jīng)很喜歡說(shuō)：“我將和公眾分享我的機會(huì )?！卑褚矔?huì )如此，很快。

*本文來(lái)源：《財經(jīng)》，本文首發(fā)于2018年12月31日《巴倫》。作者：杰克·霍夫（Jack Hough），原標題：《迪士尼魔法升級 |《巴倫》獨家》。