華誼兄弟的兩兄弟最近遇上了麻煩事。

6月6日，一紙股東股份質(zhì)押的公告徹底把華誼兄弟（300027.SZ）推上了風(fēng)口浪尖。按照公告，交易完成后，王忠軍(上市公司公告中名字)作為華誼兄弟第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份，而王忠磊(上市公司公告中名字)所持股份也僅剩1.04%。

公告指出股權質(zhì)押的用途為“個(gè)人融資需求，擬用于項目投資及股權投資”。公告引發(fā)輿論一片嘩然，一時(shí)間，“華誼兄弟倆股權質(zhì)押套現跑路”的質(zhì)疑鋪天蓋地而來(lái)。 

6月11日，華誼兄弟董事長(cháng)王忠軍公開(kāi)回應，“股權質(zhì)押不是拋售股票，更不等同于‘套現’。股權質(zhì)押既不會(huì )影響華誼兄弟的股權結構，也不會(huì )影響上市公司的正常經(jīng)營(yíng)?！?/p>

為了平息外界的爭議，華誼兄弟董事長(cháng)王忠軍解除了部分質(zhì)押，并在12日晚間推出第二期股權激勵計劃。盡管如此，目前華誼“兄弟”股權質(zhì)押率仍超85%。對于公司資金鏈和實(shí)景娛樂(lè )項目等問(wèn)題，時(shí)代周報記者聯(lián)系華誼兄弟方面，對方回復“一切以公告為準”婉拒了受訪(fǎng)。

“股權質(zhì)押比例的高低取決于還款能力?！北本┐髮W(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(cháng)陳少峰告訴時(shí)代周報記者，股權質(zhì)押是常見(jiàn)的籌資方式之一，但是如果還款能力跟不上，股權被拍賣(mài)平倉，就失去了控制人或者大股東的地位，這樣會(huì )導致上市公司無(wú)人承擔經(jīng)營(yíng)發(fā)展責任。此外，如果有人利用股權質(zhì)押套現，也會(huì )給上市公司帶來(lái)風(fēng)險或者不良后果。 

現金流緊張？

根據華誼兄弟公告，截至6月12日，華誼兄弟第一大股東王忠軍持有公司22.07%的股權，累計質(zhì)押股份占總股本的18.85%，質(zhì)押率達85.41%；王忠磊持有公司6.19%的股權，累計質(zhì)押股份占總股本的5.30%，質(zhì)押率達85.62%。

時(shí)代周報記者獲悉，股權質(zhì)押分為公司質(zhì)押和股東個(gè)人質(zhì)押兩種：前者是指公司將其持有其他公司股權進(jìn)行質(zhì)押，主要為企業(yè)融資；后者換取的資金則為股東個(gè)人資產(chǎn)，一般用于個(gè)人投資。

“公司股權質(zhì)押與公司的盈利或者業(yè)務(wù)擴張（投資并購）等等情況有關(guān)。股東個(gè)人融資跟企業(yè)融資關(guān)系不大。但如果公司缺錢(qián)，股東老板質(zhì)押貸款給公司用的情況也不少?！北本┐髮W(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(cháng)陳少峰說(shuō)道。

據《第一財經(jīng)》統計，A股3526家上市公司中只有97家上市公司沒(méi)有進(jìn)行股票質(zhì)押，占比僅為2.8%，A股市場(chǎng)上市公司“有股皆質(zhì)押”的現象越來(lái)越多。

“股權融資形式比較多樣化，二級市場(chǎng)的比如增發(fā)等其他方式需要經(jīng)過(guò)審核，時(shí)間流程較長(cháng)，而股權質(zhì)押相對容易，這可能是近年來(lái)質(zhì)押這種融資形式增多的原因?！币晃簧鲜杏耙暺髽I(yè)證券部人士告訴時(shí)代周報記者。

不過(guò)，華誼兄弟股東個(gè)人質(zhì)押率高達85%以上，如此高的比例在市場(chǎng)上并不常見(jiàn)。時(shí)代周報記者梳理華誼兄弟歷年股權質(zhì)押公告發(fā)現，2011-2018年，公司每年都會(huì )多次發(fā)布解押或質(zhì)押公告，不過(guò)近幾年王氏兩兄弟的股權質(zhì)押比例處于高位，且逐漸上升。

2016年6月，王忠軍累計股權質(zhì)押率為84%、王忠磊為61%；2017年4月，王忠軍累計股權質(zhì)押率為88.54%、王忠磊為78.90%；2017年10月，王中軍累計股權質(zhì)押率為92.52%、王忠磊為84.98%；2018年3月，王忠軍累計股權質(zhì)押率為89.15%、王忠磊為84.98%。如王忠軍所言，華誼兄弟股權質(zhì)押都有周期性可循，并無(wú)“突然”一說(shuō)。

而對比同行主要企業(yè)的數據，其中光線(xiàn)傳媒實(shí)際控股人股權質(zhì)押率為49.07%、慈文傳媒為59.47%、新文化為70.31%、唐德影視為84.31%、歡瑞世紀為95.85%，華誼兄弟的股權質(zhì)押率屬于偏高。

6月13日，投資者在深交所互動(dòng)易平臺上問(wèn)及，“頻繁股權質(zhì)押是否因為公司現金流緊張?！比A誼方面沒(méi)有直接否認，而是側面回應稱(chēng)，“大股東通過(guò)對自己所持有的股權進(jìn)行質(zhì)押籌資是個(gè)人行為，與上市公司無(wú)關(guān)?！?/p>

融資流向哪里？

王忠軍堅稱(chēng)，股權質(zhì)押融得資金主要用于項目投資以及股權投資。而對于投資者“融資具體流向哪里”的發(fā)問(wèn)，華誼兄弟并沒(méi)有正面回復。

企查查數據顯示，王忠軍個(gè)人參與的對外投資達到19起，而王忠磊個(gè)人參與的對外投資達到16起，兄弟兩人的投資范圍涵蓋餐飲管理、金融投資、文化娛樂(lè )、信息技術(shù)等等，并對多家企業(yè)實(shí)現控股。

值得注意的是，華誼兄弟股東個(gè)人質(zhì)押率較高的這幾年，也正是公司實(shí)景娛樂(lè )項目如火如荼進(jìn)展的這幾年。業(yè)內人士指出，兩位股東的股權高質(zhì)押或許與實(shí)景娛樂(lè )項目有關(guān)聯(lián)。

華誼兄弟在最新披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中表示，實(shí)景娛樂(lè )業(yè)務(wù)將正式進(jìn)入開(kāi)疆拓土與守業(yè)運營(yíng)雙線(xiàn)并行的發(fā)展階段，蘇州、長(cháng)沙、南京、鄭州四地的華誼兄弟電影小鎮和電影世界項目預計將在今年陸續開(kāi)業(yè)。

據王忠磊透露，目前華誼兄弟已在全國完成了20個(gè)項目的布局，覆蓋了國內一二三線(xiàn)的主要旅游城市。相比于其他民營(yíng)影視企業(yè)頻頻被曝出實(shí)景娛樂(lè )項目擱置推進(jìn)難等困境，華誼兄弟可謂搶先一步實(shí)現布局。

然而眾所周知，對于手上沒(méi)有重資產(chǎn)和龐大資金儲備的民營(yíng)影視企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)景娛樂(lè )無(wú)疑是一個(gè)“燒錢(qián)”的項目。公開(kāi)資料顯示，華誼兄弟多個(gè)實(shí)景娛樂(lè )項目背后都有地產(chǎn)公司的身影。時(shí)代周報記者梳理各地方的媒體報道發(fā)現，華誼兄弟與恒大集團在國內多個(gè)省份有數次交集。

據觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)報道，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè )項目總投資已超過(guò)500億元，全國各地可查的土地儲備近14000畝。 

文旅項目具有前期投入大、回報周期長(cháng)、盈利風(fēng)險較高等特點(diǎn)。為了分散風(fēng)險，華誼兄弟對于旗下多數文旅項目采用的是輕資產(chǎn)投入、間接入股的方式，而且參股份額較低。

不過(guò)，對于蘇州華誼影城項目，華誼兄弟采取了重資產(chǎn)投入的形式。從2011年項目成立至今已經(jīng)開(kāi)發(fā)將近7年，遲遲沒(méi)有開(kāi)業(yè)，導致不少原來(lái)的股東包括當地管委會(huì )和開(kāi)發(fā)商相繼撤資。

公告顯示，2012年該項目的承載體華誼影城（蘇州）有限公司的股東還包括蘇州工業(yè)園區陽(yáng)澄湖半島開(kāi)發(fā)建設有限公司、萬(wàn)通投資控股股份有限公司，以及蘇州廣大投資集團有限公司。

而最新的工商資料顯示，目前華誼兄弟方面直接間接持股從35%增加到了45.43%，另一位主要股東是文昊佳美（天津）企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司，而它的背后是平安信托。在此之前，民生信托退出了股東名單。

據時(shí)間財經(jīng)報道，蘇州電影世界項目曾嘗試信托計劃、名股實(shí)債、私募股權等方式進(jìn)行資金周轉，項目累計融資已經(jīng)超過(guò)150億元，其中還不包括華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè )單獨進(jìn)行的融資。

而時(shí)代周報記者梳理公告發(fā)現，華誼兄弟傳媒股份有限公司曾通過(guò)全資子公司華誼兄弟（天津）實(shí)景娛樂(lè )有限公司以自有資金向華誼影城（蘇州）有限公司多次增資。

對于電影世界（蘇州）項目導致公司資金緊張的質(zhì)疑，華誼兄弟在全景網(wǎng)投資者互動(dòng)平臺上表示，蘇州華誼兄弟電影世界項目總投資規模35億元，并未對公司經(jīng)營(yíng)性資金造成影響。

豪賭實(shí)景娛樂(lè )

公開(kāi)資料顯示，2017年華誼影城蘇州有限公司全年營(yíng)業(yè)收入僅為1.46億元，總負債高達21.67億元。同年，海南觀(guān)瀾湖華誼馮小剛文化旅游實(shí)業(yè)有限公司營(yíng)業(yè)收入7.85億元，凈利潤8284萬(wàn)元，相比于55億元的總投資，仍負債22.4億元。

資金緊張直接體現在華誼兄弟財報上，2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量、投資活動(dòng)現金流量、籌資活動(dòng)現金流量，三項累計現金流量為負12.72億元，2016年這一數字為16.48億元，同比銳減117.18%。

年報解釋?zhuān)F金凈流出是由于支付影視劇投資款增加，投資活動(dòng)現金凈流出則因為支付股權投資款和購買(mǎi)理財產(chǎn)品；籌資凈流出則因為公司調整融資結構，償還部分短期融資券及銀行貸款。

國信產(chǎn)業(yè)研究院調查分析師賀勝寒曾向時(shí)代周報記者指出，近幾年國內以電影小鎮、主題公園和影視城等業(yè)態(tài)為主的項目在各地紛紛上馬，截至2017年6月，全國的項目數量已經(jīng)超過(guò)3000個(gè)，絕大部分都處于虧損狀態(tài)，能夠實(shí)現盈利的不足一成。

顯然，華誼兄弟押注實(shí)景娛樂(lè )豪賭未來(lái)?！拔磥?lái)，在投資收益外，實(shí)景娛樂(lè )板塊的收入將至少占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1/3?！?017年底，王忠磊接受媒體采訪(fǎng)時(shí)如此說(shuō)道。

事實(shí)上，對于實(shí)景娛樂(lè )來(lái)說(shuō)，項目運營(yíng)是長(cháng)期收益和增值，迅速回本主要靠的還是房地產(chǎn)項目。此前，多位文旅投資者和旅游業(yè)內人士向時(shí)代周報記者透露，房地產(chǎn)項目幾乎是文旅項目的必要配套，這樣才能在項目建成后資金迅速回籠。此外以文化旅游概念拿地更加便宜，而建成售價(jià)比周邊反而更高。

對于影視企業(yè)，短期內最直接的收入則體現在項目的品牌授權上。華誼兄弟2017年年報顯示，品牌授權及實(shí)景娛樂(lè )板塊營(yíng)收2.58億元，營(yíng)業(yè)成本僅為297萬(wàn)元，毛利率高達98.85%。項目運營(yíng)后期，華誼兄弟還可以收取營(yíng)業(yè)收入分成、管理服務(wù)費，以及股權收益等。

*本文來(lái)源：時(shí)代周報，作者：吳怡，原標題：《華誼兩兄弟股權質(zhì)押引擔憂(yōu) 豪賭實(shí)景娛樂(lè )謀未來(lái)》。