1.商業(yè)模式:透視財務(wù)的問(wèn)題

新時(shí)空科技，主營(yíng)業(yè)務(wù)為照明工程，其實(shí)控人為宮殿海，持有新時(shí)空科技52.27%的股份。此外，股東中有中比基金持股9.07%。

它做的這個(gè)照明工程，可分為景觀(guān)照明和功能照明兩個(gè)領(lǐng)域。景觀(guān)照明如四川閬中古城、南昌一江兩岸、上海外灘十六鋪 、廈門(mén)白鷺洲4D燈光秀、G20主會(huì )場(chǎng)噴泉表演等；功能照明如金融街購物中心室內照明。

它的上游，為主材燈具及管線(xiàn)輔材供應商。燈具行業(yè)競爭激烈，其產(chǎn)品供應穩定，貨源不缺；管線(xiàn)輔材的供應商也較多，供應穩定。因此，對新時(shí)空科技來(lái)說(shuō)，對上游供應商具有較強的議價(jià)能力。

它的下游，是商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、地方政府部門(mén)等。因此，與這類(lèi)客戶(hù)做生意都需要通過(guò)招投標方式取得項目。

2015年-2017年，營(yíng)收分別為3.47億元、6.01億元、 8.91億元；扣非凈利潤為3003萬(wàn)元、7862萬(wàn)元、1.25億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~為-4274萬(wàn)元、2571萬(wàn)元及 8188萬(wàn)元；毛利率為24.74%、27.51%和31.83%。

其主營(yíng)業(yè)務(wù)中，景觀(guān)照明工程項目比重大，占營(yíng)收的比例在90%左右；并且它的毛利率在報告期內逐年上升。

營(yíng)收近10億，利潤過(guò)億，IPO過(guò)會(huì )概率很大，是嗎？在你心動(dòng)，想砸錢(qián)投它之前，給你一個(gè)思考題：

工程、設計、裝修、軟件類(lèi)公司，財報中可能影響IPO過(guò)會(huì )最大的因素是什么？

答案：收入確認采用完工百分比法。

要看懂這個(gè)，必須先學(xué)習《企業(yè)會(huì )計準則第15號—-建造合同》，準則規定如下：

1）當年開(kāi)工當年未完工項目：合同總收入按它完工進(jìn)度確認，以前年度累計已確認的合同收入為零，確認當期合同收入。

2）以前年度開(kāi)工本年仍未完工項目：合同總收入按它完工進(jìn)度確認，扣除以前年度累計已確認的合同收入，確認當期合同收入。

3）以前年度開(kāi)工本年完工項目：合同總收入扣除以前年度累計已確認的收入后余額，確認當期合同收入。

4）當年開(kāi)工當年完工項目：合同總收入確認為當期合同收入。

在完工百分比模式下，有兩個(gè)會(huì )計科目至關(guān)重要，是投資機構盡職調查中的命門(mén)，需要你重點(diǎn)研究：

1）應收賬款；

2）存貨；

2.工程行業(yè)財報密碼一：存貨結構，已完工未結算資產(chǎn)

完工百分比模式下，建造工程所發(fā)生的購買(mǎi)原材料價(jià)款、相關(guān)稅費、運輸費、裝卸費、保險費、人工費等都會(huì )進(jìn)入存貨。

2015年-2017年，新時(shí)空科技的存貨分別為8348萬(wàn)元、1.2億元、2.72 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例30.37%、25.61%、32.73%。其中，建造合同形成的已完工未結算資產(chǎn)占存貨的比例，為93.99%、99.19%和99.17%，不計提存貨跌價(jià)準備。

注意，“已完工未結算資產(chǎn)”是工程類(lèi)公司財報最具特色的會(huì )計科目，也是完工百分比模式下的特色科目，它，通俗來(lái)說(shuō)，就是已經(jīng)完工的、但未和客戶(hù)結算的資產(chǎn)，其成因在于：工程實(shí)際結算進(jìn)度與合同約定存在差異。

以本案為例，對于大型景觀(guān)照明工程項目，在核算存貨時(shí)，新時(shí)代科技將累計已確認的收入，與已經(jīng)辦理的結算價(jià)款，之間的差額確認為了存貨。

注意，這中間，蘊藏著(zhù)一種非常特殊的商業(yè)細節。

舉個(gè)優(yōu)塾吃瓜集團的例子：

優(yōu)塾吃瓜集團旗下的優(yōu)塾照明工程公司，接了一個(gè)照明工程項目，采用完工百分比確認收入。

一個(gè)月后，優(yōu)塾照明工程公司的工程進(jìn)度達到80%，且客戶(hù)已確認這個(gè)工程進(jìn)度，于是確認了80%的收入。但是，客戶(hù)只給結算了70%的款，剩余這10%還沒(méi)有結算的部分，這部分金額，便會(huì )進(jìn)入“存貨”，這個(gè)有點(diǎn)類(lèi)似于此前我們分析過(guò)多次的“發(fā)出商品”。

這樣的會(huì )計處理，在工程類(lèi)公司中也很常見(jiàn)，新時(shí)空科技的同業(yè)上市公司，大多也這么做：

名家匯——存貨主要以工程施工（已完工未結算）為主，占存貨的比例為85.25%、95.40%、98.84%。

東方園林——存貨主要以已完工未結算工程為主，占存貨的比例為46.25%、65.63%、80.24%、85.45%。

棕櫚股份——貨主要以工程施工（已完工未結算）為主，占存貨的比例為51.06%、57.96%、64.16%，不計提存貨跌價(jià)準備。

鐵漢生態(tài)——存貨主要以建造合同形成已完工未結算為主，占存貨的比例為83.88%、58.35%、76.05%、95.59%，不計提存貨跌價(jià)準備。

普邦園林——存貨主要以工程施工（已完工未結算）為主，占存貨的比例為58.92%、57.41%、71.45%，不計提存貨跌價(jià)準備。

對于這類(lèi)公司，“存貨”，只是分析財報的序曲，更重要的還在后面。

前面，我們提到了一個(gè)完工百分比模式下的核心問(wèn)題，工程實(shí)際結算進(jìn)度與合同約定存在差異。

但是，注意，企業(yè)的按照完工進(jìn)度確認的收入和實(shí)際收款額之間的差額，不僅可以計入“存貨”，其實(shí)，同樣也可以計入“應收賬款”。

還是舉優(yōu)塾照明工程公司的例子來(lái)看：

優(yōu)塾吃瓜集團旗下的優(yōu)塾照明工程公司，接了一個(gè)照明工程項目，采用完工百分比確認收入。

一個(gè)月后，優(yōu)塾照明工程公司的工程進(jìn)度達到80%，于是確認了80%的收入，但是，客戶(hù)只給了70%的款，剩余這10%還沒(méi)有結算的部分，我們認為這是客戶(hù)欠我們錢(qián)沒(méi)付，于是，也可計入“應收賬款”。

注意，這10%的工程收入，是計“存貨”，還是計“應收賬款”，非常難以判定，因此，當中存在著(zhù)一定的調節空間，以本案為例。

據新時(shí)空2017年6月5日報送的招股書(shū)中數據，2014-2016年，新時(shí)空科技的應收賬款為3258.81萬(wàn)、4544.48萬(wàn)、1.65億，占收入的比例為10.09%、12.96%、27.45%，遠遠低于同業(yè)可比上市公司平均水平。

2017年12月8日，在反饋意見(jiàn)中，監管層火眼金睛，直接懟它：

“披露各期末合同約定付款期內、期外的應收賬款金額及占比，實(shí)際收款進(jìn)度是否與合同約定存在重大差異及原因；補充說(shuō)明報告期各期工程施工持續增長(cháng)的原因，各期末發(fā)行人實(shí)際結算進(jìn)度（包括進(jìn)度款結算和竣工結算）與合同約定的差異?！?/p>

被問(wèn)及這兩方面的問(wèn)題后，在2018年1月18日報送的招股書(shū)中，新時(shí)空科技進(jìn)行了會(huì )計估計變更：

將存貨中已竣工驗收項目的未結算部分，自存貨調整至應收賬款。

注意，經(jīng)過(guò)此次會(huì )計估計變更，2015-2017年，應收賬款暴漲1.34億、1.43億、2.24億，2015年-2017年，應收賬款分別為1.83億元、3.18億元 和3.51億元，占營(yíng)收的比例分別為52.73%、52.91%、 39.39%。

由于存貨不計提跌價(jià)準備，但應收賬款需要計提壞賬，因此，2015-2017年，分別影響凈利潤-247.64萬(wàn)、103.23萬(wàn)、-94.12萬(wàn)。

這處會(huì )計估計變更，看可有可無(wú)，影響的金額也不大，但是，這其中，可能藏著(zhù)利潤調節的大智慧。

以?xún)?yōu)塾照明工程公司為例，我們接了一個(gè)總價(jià)1億的工程，采用完工百分比確認收入。我們對存貨不計提跌價(jià)準備，對應收賬款，按行業(yè)正常水平計提壞賬，一年內計提5%，兩年計提10%。

一個(gè)月后，優(yōu)塾照明工程公司完工進(jìn)度達到50%，確認了5000萬(wàn)的收入，但是，下游客戶(hù)一毛錢(qián)都沒(méi)給我們。我們將5000萬(wàn)認定為應收賬款。

于是，我們停工，等客戶(hù)打款了再干，可是兩年后，客戶(hù)還是一毛錢(qián)都沒(méi)打給我們，因此，我們計提500萬(wàn)的壞賬。當期利潤減少500萬(wàn)。

但是，如果換一種會(huì )計處理方式，將這5000萬(wàn)計入“存貨”，并且不計提跌價(jià)準備，工程還是那個(gè)工程，客戶(hù)也一直沒(méi)打款，但是，優(yōu)塾照明公司賬面的利潤，能多出500萬(wàn)利潤。

“已完工未結算資產(chǎn)”，由于其獨特的“模糊屬性”，可放A，也可放B，具體放在哪，主要就看能否利用減值風(fēng)險，做盈余管理。

4.勞務(wù)分包模式：資質(zhì)瑕疵是大問(wèn)題

以上，應收賬款和存貨都分析完之后，也許你還覺(jué)得，新時(shí)空被否的有點(diǎn)冤？我們來(lái)看它踩上的一大雷區——勞務(wù)分包。

2015-2017年，新時(shí)空科技發(fā)生的勞務(wù)分包費用分別為5955.52萬(wàn)元、7582.87萬(wàn)元、1.44億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為22.80%、17.4%、 23.72%。

但是，2015年，新時(shí)空前5大勞務(wù)供應商中，有3名沒(méi)有施工勞務(wù)資質(zhì)，其采購金額總計2351.26萬(wàn)元，占當年前五名勞務(wù)采購額的比例為56%。

除了資質(zhì)問(wèn)題，還有一個(gè)細節需要注意，新時(shí)空科技的業(yè)務(wù)主要發(fā)生在華東、華中，但是，勞務(wù)分包商，卻多數為北京企業(yè)。

對此，證監會(huì )直接提出質(zhì)疑：

“是否存在實(shí)為自身員工而由勞務(wù)分包企業(yè)代為開(kāi)票的情況，該等北京的勞務(wù)分包商與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系?！?/p>

勞務(wù)分包問(wèn)題，會(huì )多大程度上影響IPO過(guò)會(huì )？

2017年至今，證監會(huì )第十六、第十七屆發(fā)審委審核的案例中，被問(wèn)及勞務(wù)分包的一共有9家。其中，3 被否，6家過(guò)會(huì )，否決率為33.33%。

被否的3家中，2家問(wèn)及關(guān)聯(lián)關(guān)系、1家問(wèn)及勞務(wù)外包是否降低成本、2家向無(wú)勞務(wù)外包資質(zhì)的供應商大量采購。

過(guò)會(huì )的6家中，0家問(wèn)及關(guān)聯(lián)關(guān)系、1家問(wèn)及定價(jià)公允、1家問(wèn)及員工薪酬和社保、0家勞務(wù)外包無(wú)資質(zhì)、1家問(wèn)及訴訟案件、0家問(wèn)及勞務(wù)外包是否降低成本。

先看被否的2家：

新時(shí)空科技：不具備資質(zhì)的勞務(wù)外包占比高達50.4%，被質(zhì)疑是否與勞務(wù)外包企業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，代開(kāi)發(fā)票等行為，2018年2月7日被否。

中天精裝：報告期內，勞務(wù)分包占營(yíng)業(yè)成本比重為 49.17%、43.85%、46.87%和42.52%。疑似與萬(wàn)科存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否利用勞務(wù)外包降低成本。2017年11月21日被否。

美聯(lián)鋼結構：勞務(wù)外包不具備資質(zhì)，未披露占比，安全事故造1人死亡，多起合同糾紛案件。2017年4月24日被否。

再看過(guò)會(huì )的6家：

潤建通信：報告期內，勞務(wù)分包占營(yíng)業(yè)成本比重為52.6%、55.68%、58.98%、55.84%。發(fā)生安全事故，造成1人死亡；勞務(wù)訴訟案件；廣西展飛與其不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。2018年1月5日過(guò)會(huì )。

精研科技：勞務(wù)外包在報告期內逐年減少，清除。未有問(wèn)及刻意降低成本。2017年9月6日過(guò)會(huì )。

縱橫通信：報告期內，勞務(wù)分包占營(yíng)業(yè)成本比重為52.18%、68.41%、73.86%；勞務(wù)采購供應商與其并無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。2017年7月4日過(guò)會(huì )。

綠茵景觀(guān)：報告期內，勞務(wù)分包占營(yíng)業(yè)成本比重為24.99%、23.81%、30.34%，與勞務(wù)供應商無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，未與關(guān)聯(lián)方發(fā)生勞務(wù)采購。2017年5月31日過(guò)會(huì )。

飛鹿高新：報告期內，勞務(wù)外包占營(yíng)業(yè)成本比重為11.05%、15.42%、16.34%；問(wèn)及勞務(wù)派遣公司是勞務(wù)派遣企業(yè)還是勞務(wù)外包企業(yè)。2017年5月5日過(guò)會(huì )。

東尼電子：問(wèn)及勞務(wù)外包簽署情況、定價(jià)、管理方式、員工薪金情況、社保繳納。2017年5月23日過(guò)會(huì )。

維業(yè)裝飾：勞務(wù)分包占營(yíng)業(yè)成本比重為38.51%、30.73%、34.11%、35.07%。問(wèn)及是否將勞務(wù)分包進(jìn)行二次分包。2017年1月13日過(guò)會(huì )。

數據自己會(huì )說(shuō)話(huà)：

報告期內，勞務(wù)外包的比例高，其實(shí)并不會(huì )構成過(guò)會(huì )障礙，但是，一旦勞務(wù)外包的公司資質(zhì)存在問(wèn)題，或者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則被否概率飆升。

*本文來(lái)源：微信公眾平臺“并購優(yōu)塾”（ID：moneyC2C），原標題：《年營(yíng)收8億，凈利過(guò)億，竟被證監會(huì )拍死！連G20會(huì )場(chǎng)它都有參與，但碰上這些問(wèn)題，下場(chǎng)都很慘……》