進(jìn)入到8月份以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)半年度報披露的節奏也明顯加快，根據股轉系統在2017年6月27日發(fā)布的轉股系統公告〔2017〕182號《關(guān)于做好掛牌公司2017年半年度報告披露相關(guān)工作的通知》：掛牌公司應在2017年8月31日前完成半年度報告的披露。

本年度新三板旅游企業(yè)上半年度報告，主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26 三個(gè)周。據此，執惠將根據新三板近200家掛牌旅游（含涉旅）企業(yè)披露半年度報的節奏，進(jìn)行相應的實(shí)時(shí)跟蹤報道和分析。連載系列中提到的旅游企業(yè)詳細半年度情況，可在執惠官網(wǎng)查看，本連載系列主要從企業(yè)的成長(cháng)性和創(chuàng )新性方面，結合報告期內營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、毛利率以及投融資等情況進(jìn)行分析。此外，連載系列在上述3個(gè)周期內，不做重復處理，同時(shí)暫不做行業(yè)細分處理。

本期即8.7-8.11內，有大約16家旅游企業(yè)（含早前發(fā)布的企業(yè)）發(fā)布2017年度下半年度報告，主要典型代表有經(jīng)營(yíng)中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）、運營(yíng)宋代文化實(shí)景主題公園的清園股份（836986.OC）、西部在線(xiàn)旅游平臺駿途網(wǎng)（839202.OC）、從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）、狩獵（旅游）主題文化樂(lè )園運營(yíng)的狩獵股份（870746.OC）、海上酒吧公園碧螺塔（833194.OC）以及從事長(cháng)江、珠江水域旅游的大美游輪（831408.OC）和藍海豚（871599.OC），上述企業(yè)在報告企業(yè)均表現出較好的成長(cháng)性和創(chuàng )新性。

1.高營(yíng)收PK高增長(cháng)率

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報告在營(yíng)收層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng )新層標準（二）的相關(guān)規定：近2年連續增長(cháng)且平均營(yíng)收不低于4000萬(wàn)元。有超過(guò)8家企業(yè)在2017年上半年營(yíng)收超過(guò)4000萬(wàn)元，其中從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）達到6.44億元；西部在線(xiàn)旅游平臺駿途網(wǎng)（839202.OC）到達2.48億元；主營(yíng)宋文化的清明上河園（5A景區）的清園股份（836986.OC）達到1.45億元；相對而言較早掛牌從事出境高端定制游游、游輪業(yè)務(wù)的約伴旅游（830812.OC）達到1.15億元；從事（汽車(chē)）展覽業(yè)務(wù)且首批進(jìn)入創(chuàng )新層的卡司通（832971.OC）實(shí)現1.12億元；此外，從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）也實(shí)現1.09億元。

結合營(yíng)收增減比例情況，同樣按照創(chuàng )新層標準（二）相關(guān)規定來(lái)分析：復合增長(cháng)率不低于50%。上述16家企業(yè)，上半年營(yíng)收增速超過(guò)50%的企業(yè)，僅有西部在線(xiàn)旅游平臺駿途網(wǎng)（839202.OC）超過(guò)并達到102.57%。此外，上半年營(yíng)收增速超過(guò)25%的企業(yè)有8家。包括因符合標準（二）成為最早一批進(jìn)入創(chuàng )新層，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)智慧景區建設（B2B分銷(xiāo)）的愛(ài)知網(wǎng)絡(luò )（834817.OC）在內，報告期內，愛(ài)知網(wǎng)絡(luò )旅游分發(fā)平臺B2B在線(xiàn)交易大幅增長(cháng)，2017年上半年銷(xiāo)售額是上年同期的292.91%。

2.高凈利潤PK高增長(cháng)率

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報告在凈利潤層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng )新層標準（一）的相關(guān)規定：近2年連續盈利且平均凈利潤營(yíng)收不低于2000萬(wàn)元。上述16家企業(yè)，有2家超過(guò)并到達6000萬(wàn)元以上的凈利潤，分別是從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）和經(jīng)營(yíng)宋代文化實(shí)景主題公園的清園股份（836986.OC）。其中，豐收日于2016年4月11日以協(xié)議轉讓方式掛牌新三板，從其披露的歷年數據分析（近2年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，上述都按照扣除非損后計算），作為新三板美食領(lǐng)域的代表和上海本地餐飲品牌的豐收日，已經(jīng)滿(mǎn)足創(chuàng )新層標準（一）的全部要求。

結合凈利潤增減比例情況，有近一半的企業(yè)凈利潤增幅超過(guò)50%。其中從事出境醫療旅游的視野股份（835495.OC）和去哪兒網(wǎng)旗下（持有56.80%股份）從事技術(shù)（機票）服務(wù)業(yè)務(wù)ST百拓（430110.OC）同比增持778.06%和350.00%；此外，西部在線(xiàn)旅游平臺自駿途網(wǎng)（839202.OC）2014年開(kāi)始正式運營(yíng)以來(lái)，首次實(shí)現階段性盈利160.51萬(wàn)元，凈利潤同比增長(cháng)133.76%；而廣東省國資委旗下從事珠江水上觀(guān)光業(yè)務(wù)的藍海豚（871599.OC），在優(yōu)化業(yè)務(wù)結構，抓住節假日淡旺季的優(yōu)勢，實(shí)現凈利潤同比增幅103.62%。

3.高毛利PK營(yíng)收和利潤

從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報告在毛利率層面分析，毛利率超過(guò)30%以上的企業(yè)有9家，其存在（之一）的共性特點(diǎn)是：重目的地資源或重技術(shù)或可輸出性強。比如毛利率高達94.70%的碧螺塔（833194.OC）和毛利率高達73.31%的清園股份（836986.OC）分別運營(yíng)管理以“海文化+夜文化”為主的國家4A景區碧螺塔酒吧公園和“宋代文化實(shí)景主題公園”的國家5A景區清明上河園景區，尤其是清園股份在加強三期項目的謀劃上，由“主題公園+演藝”3.0版升級為“主題公園+演藝+科技體驗IP”的4.0版，同時(shí)以輕資產(chǎn)的模式向外擴張，輸出管理，以突破瓶頸獲得可持續發(fā)展，其實(shí)質(zhì)上是借鑒宋城演藝（300144.SZ）的異地擴張模式，又加入華強方特（834793.OC）的高科技元素，同時(shí)也學(xué)習迪士尼保持原味迪士尼超級IP文化內涵的要素；而毛利率為60.60%的豐收日（836673.OC）圍繞中餐品牌建設，實(shí)現多元化投資發(fā)展，此外毛利率47.15%狩獵股份（870746.OC）圍繞“新三板狩獵第一股”太子山狩獵文化主題樂(lè )園，將湖北太子山狩獵文化主題樂(lè )園模式復制，實(shí)現對外輸出管理。在2017年上半年簽訂鳛部皇家狩獵場(chǎng)項目，并在近期成立全資子公司武漢狩獵企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司主要業(yè)務(wù)即是對外輸出管理模式。此外，毛利率52.48%的ST百拓（430110.OC）在2017年上半年1282.16萬(wàn)元收入中，有70.76%的收入是來(lái)自技術(shù)服務(wù)費收入，剩余的12.83%和16.41%分別來(lái)自服務(wù)費收入和機票代理收入；而在2016年同期實(shí)現收入2069.65萬(wàn)中，技術(shù)服務(wù)費收入僅占到7.22%，服務(wù)費收入和機票代理收入分別占到65.47%和27.31%。

結合毛利率增減比例情況，有超過(guò)一半的企業(yè)毛利率是負百分點(diǎn)增長(cháng)，似乎整體旅游市場(chǎng)并不樂(lè )觀(guān)。尤其是從事西藏地接業(yè)務(wù)的西藏天旅（837206.OC），報告期內市場(chǎng)不規范繼續惡化。自2016年5月9日掛牌以來(lái)，毛利率持續走低，在2017年上半年出現-21.70%的毛利率，同時(shí)在營(yíng)收、凈利潤、每股收益、資產(chǎn)等方面均為負增長(cháng)。另外，在2015年11月9日掛牌，從事游艇租賃業(yè)務(wù)的秦皇旅游（834184.OC）背靠秦皇島盛景房地產(chǎn)集團有限公司（持股96.00%），自?huà)炫埔詠?lái)營(yíng)收、凈利潤同樣持續低迷。報告期內，毛利率為-16.30%，凈利潤同比下降4366.54%。此外在2017年4月26日，針對秦皇旅游2016年度報告中短期償債及持續經(jīng)營(yíng)能力方面的風(fēng)險，立信會(huì )計師事務(wù)所為其出具了審計意見(jiàn)類(lèi)型為帶強調事項段無(wú)保留意見(jiàn)的審計報告；國都證券（主辦券商）出具了風(fēng)險提示性公告。

結合可查詢(xún)企業(yè)的估值情況分析，重目的地資源或重技術(shù)的企業(yè)估值可能會(huì )較高。比如背靠陜旅集團（陜西省國資委）的駿途網(wǎng)（839202.OC），自2013年成立以來(lái)，主打“以互聯(lián)網(wǎng)科技為先導，深耕旅游目的地資源”的愿景，先后組建成立提供智慧旅游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)應用到?jīng)Q策的技術(shù)服務(wù)及數據服務(wù)駿途云科技板塊、以“內容+品牌+媒介”的駿途數字營(yíng)銷(xiāo)板塊、堅持“文化創(chuàng )新+科技創(chuàng )意”的駿途文創(chuàng )板塊以及駿途旅投業(yè)務(wù)板塊，已經(jīng)形成了較為完善的駿途網(wǎng)生態(tài)系統。毛利率由2016年同期的5.71%提升到9.57%，毛利率增長(cháng)比例在上述企業(yè)中排到前5名，并在報告期內首次實(shí)現階段性盈利。而估值6.16億元經(jīng)營(yíng)4A景區（白鹿溫泉景區）白鹿溫泉（835976.OC）在報告期內出現營(yíng)收、凈利潤以及毛利率均下滑的趨勢，主要系2016年4月按照國家4A景區標準投資32億打造的紅崖谷旅游度假景區項目所致。報告期內，白鹿溫泉總資產(chǎn)為8.53億元，同比增長(cháng)8.58%。紅崖谷旅游度假景區建成之后，將形成“白鹿溫泉-紅崖谷”旅游度假綜合體，將有望一舉改觀(guān)白鹿溫泉當前凈利潤不利的局面。

當然，不排除目前，新三板掛牌企業(yè)普遍存在被低估的現狀以及本期所發(fā)報告企業(yè)之間的差異性問(wèn)題。

4.募集資金次數和金額少且小

最后，從上述16家企業(yè)公布的2017年上半年度報告在融資層面分析，募集資金次數和金額少且小。上述企業(yè)共發(fā)生3次定增，總金額約為1.11億元，其中約伴旅游（830812.OC）在2017年3月22日審議通過(guò)的股票發(fā)行方案募集6200萬(wàn)元，用于子公司約伴旅行社支付豪華郵輪業(yè)務(wù)預付款以及用于收購旅行社股權或資產(chǎn)收購款，在報告期內尚處于詢(xún)價(jià)階段。而在8月11日，約伴旅游發(fā)布的《認購公告》中顯示：以15元/股，募集到3000萬(wàn)元。因此，上述企業(yè)實(shí)際募集資金總計為7922.00萬(wàn)元。此外，從事中餐餐飲服務(wù)的豐收日（836673.OC）募集1122萬(wàn)元主要為公司新增門(mén)店項目提供籌備資金，該資金在報告期內尚未使用；西部電商平臺駿途網(wǎng)（839202.OC）募集3810萬(wàn)元主要是用于公司對子公司支付投資款及日常經(jīng)營(yíng)。報告期內投資2個(gè)全資子公司駿途云數據和駿途數字傳媒分別1000萬(wàn)元，補充駿途旅行社流動(dòng)資金1516萬(wàn)元，另外非報告期內參股丹霞智旅投資款尾款294萬(wàn)元。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！