繼上篇《起底18家新三板掛牌旅行社，10家營(yíng)收過(guò)億》一文之后，本文試圖從景區行業(yè)細分角度立體呈現新三板掛牌景區的盈利能力、景區類(lèi)型、主營(yíng)業(yè)務(wù)以及行業(yè)現狀等方面的剖析。

本文所選取的28家掛牌新三板旅游樣本企業(yè)，所選取的標準是：其本身主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞或者涉及景區運營(yíng)、開(kāi)發(fā)、規劃展開(kāi)，并且已完整發(fā)布2016年度報告，因此本文共涉及33家景區（含沒(méi)有進(jìn)行質(zhì)量等級評定的景區）。

一．盈利能力分析

1.掛牌企業(yè)營(yíng)收能力提升較大，中小景區增長(cháng)勢頭強勁

本次樣本所選取的28家掛牌旅游企業(yè)，在2016年平均營(yíng)收為2.40億元，同比2015年提升0.55%，超過(guò)該數值的掛牌企業(yè)有5家，其中華強方特實(shí)現營(yíng)收33.60億元；此外，根據中小景區營(yíng)收現狀，將景區營(yíng)收臨界點(diǎn)設為1.00億元（該臨界點(diǎn)，表示該景區項目具有較好的投資和估值，本文部分臨界點(diǎn)參考進(jìn)入創(chuàng )新層標準，以下相同，僅供參考。區分進(jìn)入創(chuàng )新層標準：最近兩年營(yíng)業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元），在2016年超過(guò)臨界點(diǎn)的掛牌旅游企業(yè)有14家，同比2015年增加2家，分別是口岸旅游、中惠旅，表現出所選樣本營(yíng)收能力提升較大。

分析比較2016年與2015年所選樣本掛牌企業(yè)營(yíng)收增減比例來(lái)看，營(yíng)收增減平均值為25.11%，遠低于新三板設定進(jìn)入創(chuàng )新層的標準（年均復合增長(cháng)率不低于50%），超過(guò)該數據的掛牌企業(yè)有11家。此外，超過(guò)臨界點(diǎn)數值的掛牌企業(yè)有6家，其中那然生命營(yíng)收增長(cháng)率為230.88%，天沐溫泉、避暑山莊營(yíng)收增長(cháng)率都超過(guò)90%，表現出強勁的增長(cháng)勢頭。

2.掛牌企業(yè)毛利率略有所下降，產(chǎn)品或市場(chǎng)競爭力有所降低

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)毛利率變化情況來(lái)看，2016年掛牌企業(yè)毛利率均值為53.68%，同比2015年下降約4個(gè)百分點(diǎn)。2016年較2015年達到毛利率平均值以上的掛牌企業(yè)減少3家，分別是靈山股份、天沐溫泉、并勁旅游，此外達到臨界點(diǎn)的掛牌企業(yè)，減少1家，為避暑山莊。出現上述情況的原因，一方面或許是因為2016年掛牌企業(yè)所涉及的景區在產(chǎn)品競爭力和品牌市場(chǎng)的用戶(hù)認知度上有所下降所致；另一方面掛牌企業(yè)為提高企業(yè)營(yíng)收，拓展更多銷(xiāo)售渠道，增加了相應成本，導致毛利率有所降低。另外，木蘭股份在2016年達到臨界點(diǎn)以上，表明其產(chǎn)品在所在區域內有較好的競爭力，市場(chǎng)品牌認可度有所提高。

3.掛牌企業(yè)凈利潤整體變化較平穩，但個(gè)體企業(yè)之間差別較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤變化情況來(lái)看，2016年較2015年凈利潤平均值提升約8.69%，此外，超過(guò)同期凈利潤平均值的掛牌企業(yè)均為6家，達到臨界點(diǎn)凈利潤的企業(yè)也均為13家，其中，華強方特、廣州塔、清園股份，在最近2年中，凈利潤至少有1次過(guò)億元，從掛牌企業(yè)凈利潤整體來(lái)看，變動(dòng)較為平穩，上述掛牌旅游企業(yè)或開(kāi)始在凈利潤方面將呈現出差異化競爭。

但2016年與2015年超過(guò)凈利潤平均值的6家企業(yè)不盡相同，2016年超過(guò)同期凈利潤平均值的企業(yè)為華強方特、廣州塔、清園股份、陜西旅游、龍岡旅游、喀納斯；2015年超過(guò)同期凈利潤平均值的企業(yè)為：華強方特、清園股份、陜西旅游、恐龍園、龍岡旅游、成都文旅，其中那然生命、廣州塔凈、麗江文旅凈利潤增長(cháng)率分別高達336.63%、310.42%和231.67%，此外，喀納斯和秦嶺旅游凈利潤增長(cháng)率也超過(guò)90%，在表現出上述掛牌旅游企業(yè)較強的盈利能力的同時(shí)，也表明個(gè)體企業(yè)之間同期凈利潤差異較大，增長(cháng)率較不穩定。

4.掛牌企業(yè)凈利潤率變動(dòng)較大，或表明所涉景區運營(yíng)能力差距較大

分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業(yè)凈利潤率變化情況來(lái)看，麗江文旅、龍岡旅游、火焰山、清園股份、恐龍園、中惠旅、成都文旅、廣州塔達到或超過(guò)連續2年來(lái)的凈利潤率，表明上述8家掛牌企業(yè)，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)管理運營(yíng)方面有較強的能力。結合2016年與2015年營(yíng)收增長(cháng)率來(lái)分析，上述8家掛牌旅游企業(yè)盈利能力也在增強；那然生命、九皇山、木蘭股份等掛牌企業(yè)雖然營(yíng)收增幅較大，但凈利潤率較低，表明其盈利能力有所下降。

二、景區類(lèi)型、區域、掛牌時(shí)間分析

1.所涉及景區以自然類(lèi)為主，其次是主題公園與人文類(lèi)景區

本文中所選28家掛牌旅游企業(yè)樣本涉及的33家景區，主要分為四大類(lèi)，分別為自然類(lèi)旅游景區（22家）、主題公園類(lèi)景區（5家）、人文類(lèi)旅游景區（4家）、社會(huì )類(lèi)旅游景區（2家）。從掛牌景區類(lèi)型上反映出，也基本反映出國內景區類(lèi)型的占有率和發(fā)展趨勢，自然觀(guān)光類(lèi)景區占比最高，積極尋求資金的介入，將景區由觀(guān)光類(lèi)向休閑度假類(lèi)轉變，完成產(chǎn)業(yè)鏈和消費的升級；主題公園類(lèi)景區與人文類(lèi)景區次之，這兩類(lèi)型景區近年來(lái)發(fā)展勢頭迅猛，迎合了國內休閑度假的趨勢，用戶(hù)參與和體驗度度高，營(yíng)收能力強勁，對自然山水觀(guān)光類(lèi)景區沖擊較大。

2.所涉及景區區域分布廣泛，但均是具有鮮明區域特色的資源

本文中所選28家掛牌旅游樣本企業(yè)涉及的景區，分布區域較為廣泛，西北（新疆）區域3家，東北（內蒙古）區域1家，西南（云南、四川、重慶）區域5家，華中（河南、安徽、湖北、陜西）區域7家，華北（山東、河北）區域4家，華東（江蘇、浙江）區域4家、華南（廣東、湖南）4家。雖然掛牌旅游企業(yè)涉及的景區較為廣泛，但都是具有鮮明區域特色的資源，比如內蒙古國門(mén)和套娃廣場(chǎng)，具有鮮明的邊境風(fēng)情；火焰山、喀納斯、天山天池均為最具有新疆旅游神秘、廣闊的區域特色等等。

3.所涉及景區掛牌時(shí)間較為集中，有扎堆掛牌趨勢

從統計的情況來(lái)看，本文中所選28家旅游樣本企業(yè)，較上一篇關(guān)于旅行社分析的文章來(lái)看，同期比較，景區掛牌時(shí)間較為集中，最早開(kāi)始在2015年，而旅行社最早在2014年。此外，掛牌旅行社呈現較為明顯的逐年遞增趨勢，而掛牌所涉及景區并未呈現明顯的遞增趨勢，但是就2017年所展現的情況來(lái)看，尚有待審核和因剛掛牌未入選樣本景區7家，已經(jīng)超過(guò)15年和16年掛牌所涉及景區數量，有扎堆掛牌的趨勢可能性較大。

三、掛牌企業(yè)所涉及景區質(zhì)量等級、控股股東分析

1.掛牌旅游企業(yè)所涉5A和4A景區成掛牌主力

從所選樣本情況來(lái)看，掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區以5A和4A景區為主，其中，5A和4A景區均為14家，3A景區為1家，未評定質(zhì)量等級景區為4家（特別說(shuō)明：由于華強方特涉及主題公園較多，本文僅計入蕪湖方特5A，其余不計入）。由此，可見(jiàn)5A和4A質(zhì)量等級景區，已經(jīng)成為掛牌新三板的主力。

2.掛牌景區控股股東以民營(yíng)控股，國企參股為主

從所選28家掛牌企業(yè)情況來(lái)看，國企控股企業(yè)共有11家，民營(yíng)控股企業(yè)有17家，顯然形成了民營(yíng)企業(yè)控股掛牌新三板為主的趨勢，這是明顯不同于A(yíng)股企業(yè)以國企控股上市為主的情況。

此外，值得注意的，由于所選樣本中，涉及較多5A景區，因此，在實(shí)際掛牌企業(yè)股東中有較大一部分企業(yè)是國企參股的形式，所以，新三板掛牌旅游企業(yè)所涉及的景區就形成了以民營(yíng)控股，國企參股的局面。（備注：本文將個(gè)人控股、民營(yíng)企業(yè)控股等非國企控股統一歸類(lèi)為民營(yíng)控股）

四、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品、融資能力、獲客渠道分析

1.掛牌景區主營(yíng)業(yè)務(wù)趨于多元化，“門(mén)票經(jīng)濟”有所下降

從所選掛牌旅游企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，較掛牌之前各掛牌企業(yè)發(fā)布的《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》對比分析可見(jiàn)，掛牌之后各企業(yè)各主營(yíng)業(yè)務(wù)趨于多元化，在原有門(mén)票作為主營(yíng)收入的同時(shí)，開(kāi)始拓展酒店住宿、餐飲、娛樂(lè )項目、廣告、紀念品等業(yè)務(wù)品類(lèi)。部分掛牌企業(yè)門(mén)票收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重維持在70%以上，較掛牌之前門(mén)票收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)90%以上，明顯下降。

但是，細看上述掛牌企業(yè)增加的業(yè)務(wù)品類(lèi)而言，更多的還是停留在滿(mǎn)足出游用戶(hù)基礎需求方面的住宿、餐飲、交通3個(gè)方面，并未增加多少“留客”產(chǎn)品，吸引用戶(hù)的深度游產(chǎn)品尚不足。所涉及景區的開(kāi)發(fā)更多的是圍繞景區本身作為引客、留客的目的地，而忽視與景區周邊其他要素構成大目的地的理念和意識，導致對出游用戶(hù)的吸引力還不夠深入，產(chǎn)業(yè)鏈升級進(jìn)度較為遲緩。

2.掛牌景區直接融資能力較弱，多以間接融資為主

從所選樣本景區，統計情況來(lái)看，共發(fā)生69次募集資金（或融資）行為，募集36.56億元，其中直接募集資金6次，共募集18.04億元；間接募集資金63次，共募集資金18.52億元，間接募集資金主要是與銀行或其他企業(yè)進(jìn)行的短期或長(cháng)期借款。為數不多的6次直接融資分別為西域旅游募集1次1億元，那然生命募集2次1.85億元，華強方特1次12.35億元（占直接直接募集資金的68.46%），中惠旅1次募集2.64億元，清園股份1次0.20億元，其中華強方特是唯一進(jìn)入創(chuàng )新層并進(jìn)行做市轉讓的企業(yè)，截止報告期內，做市商證券已達39家。從上述28家掛牌樣本企業(yè)來(lái)看，直接融資能力弱，或許直指新三板流動(dòng)性差與融資能力弱的缺陷，但是好在掛牌企業(yè)可以提高掛牌企業(yè)的商譽(yù)，或許可增加與新三板協(xié)議銀行之間發(fā)生間接融資的機會(huì )。

3.掛牌景區客戶(hù)電商與旅行社混合交織，散客用戶(hù)遠高于團隊用戶(hù)

從所樣本來(lái)看，所涉及景區2016年前5名客戶(hù)，其中與旅游業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)系的客戶(hù)呈現的態(tài)勢是：電商與當地旅行社混合交織在一起，構成“混亂”局面?？傮w而言，旅行社客戶(hù)的占比要明顯高于電商客戶(hù)的占比，但旅行社客戶(hù)比較分散，多以區域性為主，極少出現跨區域采購的大、中型旅行社；而電商客戶(hù)的占比，則顯得比較集中在以驢媽媽、攜程、美團、同程為主的電商渠道，也可見(jiàn)電商渠道的資源、價(jià)格競爭主要集中在這4家電商之間。除此之外，不論是電商還是旅行社，任何一家的采購占比均未超過(guò)20%，因此，任何一家景區未對旅行社、電商渠道形成依賴(lài)。

另外，景區線(xiàn)上銷(xiāo)售的滲透率，與景區所在區域接納互聯(lián)網(wǎng)的意識、智慧景區的建設程度等方面有明顯關(guān)系，越是集中在華南、華東區域的景區線(xiàn)上電商的滲入率、銷(xiāo)售占比也就越高。上述景區客戶(hù)銷(xiāo)售占年度銷(xiāo)售占比均集中在20%以下，表明景區的客源群體主要是以散客為主，以旅行社團隊、企業(yè)團隊為輔，上述景區團隊與散客占比基本呈現1:9或2:8的局面，這也與國內大眾旅游已經(jīng)形成的局面相契合。

五、總結

總結以上28家掛牌企業(yè)所涉及景區的現狀來(lái)看，不難發(fā)現幾個(gè)問(wèn)題：

1.“門(mén)票經(jīng)濟”依然是現有景區收益結構的重要組成部分，但并非要取代“門(mén)票經(jīng)濟”，更多的應該去考慮如何增加或深度開(kāi)發(fā)其他業(yè)務(wù)品類(lèi)來(lái)，提高景區門(mén)票的復購率、入園率，延長(cháng)游客的停留時(shí)間，進(jìn)而提升甚至是改變景區的收益結構；

2.區域特色資源景區與主題公園類(lèi)景區（華強方特、清園股份），更容易獲得資本青睞的同時(shí)，從獨特（區域）文化IP的角度展現了特色景區強勁的盈利能力，也許接下來(lái)將會(huì )有更多的這類(lèi)性質(zhì)的景區扎堆掛牌新三板，同時(shí)將持續引爆資本對文化旅游的開(kāi)發(fā)和投資，將成為一個(gè)新的盈利和增長(cháng)點(diǎn)；

3.從全局來(lái)看，上述景區的融資金額和次數較少，除了是新三板人盡皆知的短板外，或許也與企業(yè)的控股方有關(guān)聯(lián)。民營(yíng)控股較國企控股，不論是直接還是間接融資次數更加頻繁，資金的獲取渠道也更加靈活、便捷些；

4.從報告期內，景區的團散占比情況可見(jiàn)，景區對旅行社、電商的的依賴(lài)程度遠沒(méi)有想象的強，更多的客源是來(lái)自線(xiàn)下散客。既然客源來(lái)自線(xiàn)下，不論是對于景區，還是電商，甚至旅行社，都應該考慮將渠道下沉，深耕目的地，優(yōu)化客源群結構，吸引甚至留住中長(cháng)距離的客源，可形成穩定的客源群體；對于投資方而言，將資本下沉，轉而專(zhuān)注到實(shí)業(yè)領(lǐng)域，回歸商業(yè)本質(zhì)，打造用戶(hù)需求的產(chǎn)品；

5.就此28家掛牌新三板的景區來(lái)看，景區已經(jīng)進(jìn)入“重資本”的時(shí)代，對資本的需求日益旺盛，一方面是獲取更多的資金用于景區的基礎設施建設，另一方面是用于形成完整健全的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，完成旅游消費大升級，新三板或將成為見(jiàn)證國內景區發(fā)展變革的“見(jiàn)證者”和“締造者”。

*本文作者：執惠分析師_梁國慶（WeChat：liangzi2015），編輯：石夢(mèng)瑤，歡迎交流！

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