日前，廣西巴馬壽鄉旅游股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱(chēng)：巴馬旅游）向全國中小企業(yè)股份轉讓系統（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新三板”）提交公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)，擬掛牌新三板。

1.以經(jīng)營(yíng)景區為主，打造養生旅游概念產(chǎn)業(yè)鏈

據巴馬旅游公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)披露：巴馬旅游2016年、2015年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為4583.73萬(wàn)元、3567.06萬(wàn)元，營(yíng)收同比增加28.50%，收入增長(cháng)主要來(lái)源于歌舞表演的收入與旅行社的收入增長(cháng)；凈利潤分別為793.39萬(wàn)元、673.38萬(wàn)元，凈利潤同比增加17.82%；資產(chǎn)負債率分別為45.98%、41.92%，增加約4個(gè)百分點(diǎn)，主要是因為借款打造5A景區費用所致。特別說(shuō)明的是，巴馬旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約占營(yíng)業(yè)收入的98%。

巴馬旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游景區資源的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)（景區業(yè)務(wù)）、旅行社業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、歌舞演出業(yè)務(wù)。其中景區業(yè)務(wù)為：水晶宮景區屬?lài)褹AAA級旅游景區、盤(pán)陽(yáng)河景區屬?lài)褹AAA級旅游景區（運營(yíng)景區中的百鳥(niǎo)巖景區和盤(pán)陽(yáng)河漂流項目）、長(cháng)壽島景區屬?lài)褹AA級旅游景區；旅行社業(yè)務(wù)為：擁有廣西巴馬壽鄉旅行社；酒店業(yè)務(wù)為：經(jīng)營(yíng)廣西巴馬壽鄉大酒店屬4星級酒店以及百鳥(niǎo)莊民俗主題酒店；歌舞演出業(yè)務(wù)為：經(jīng)營(yíng)巴馬壽鄉國際歌舞演出有限公司，提供歌舞演出節目―夢(mèng).巴馬。此外，還有數家在籌建中的4A/5A景區。

報告期內，巴馬旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本按業(yè)務(wù)類(lèi)別劃分情況如下：2016年、2015年景區業(yè)務(wù)實(shí)現收入分別為2783.95萬(wàn)元、2746.16萬(wàn)元，分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的61.72%和78.99%；酒店業(yè)務(wù)實(shí)現收入分別為533.14萬(wàn)元、484.66萬(wàn)元，分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的11.82%和13.94%；旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現收入分別為799.54萬(wàn)元、245.64萬(wàn)元，分別占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的17.72%和7.07%。2015年度和2016年度主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 49.34%和 42.41%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)整體毛利率有所下降。

2.客戶(hù)群體穩定，以旅行社或者具有游客資源的個(gè)體戶(hù)為主

據報告披露：2015年度和2016年度，巴馬旅游向前五名客戶(hù)主要為旅行社或者具有游客資源的個(gè)體戶(hù)，銷(xiāo)售收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.08%和43.16%，可見(jiàn)，巴馬旅游總體銷(xiāo)售集中度較高，主要系巴馬旅游與上述旅行社和個(gè)體戶(hù)長(cháng)期合作，形成了較為穩定的合作關(guān)系。2016年起前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占公司總收入比例呈下降趨勢，主要是因為巴馬旅游加強了對子公司壽鄉旅行社的重視，通過(guò)子公司旅行社宣傳自己品牌并向外部招攬游客。報告期內，公司不存在向單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售額占公司銷(xiāo)售總額的比例超過(guò)20.00%或嚴重依賴(lài)于少數客戶(hù)的情況。

根據公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)顯示，巴馬旅游的股權結構中：共有7名自然人股東，其中李美孝持股比例為54.65%，智陳新隆持股比例為20.35%，其余5位個(gè)人股東持股比例為25%。由此可見(jiàn)，李美孝持股比例最大，成為巴馬旅游的控股股東和實(shí)際控制人。

此外，據報告披露，值得指出的是，類(lèi)似巴馬旅游業(yè)務(wù)模式的掛牌公司，雖然是有意識的打造旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)模式，但是可能會(huì )存在相似的通病。即，主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源于景區的門(mén)票收入、旅行社的服務(wù)費收入、酒店的經(jīng)營(yíng)收入等，但是旅行社的收入與酒店的經(jīng)營(yíng)收入較大幅度依賴(lài)于景區的客源。一旦景區的經(jīng)營(yíng)發(fā)展受到限制，例如景區經(jīng)營(yíng)被暫停，土地使用權被沒(méi)收等，將對公司的整體營(yíng)收有重大的不利影響。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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